>> 興業(yè)證券-華新水泥（600801）盈利水平創(chuàng)新高，一季度業(yè)績超預(yù)期-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大小： |
555KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐，陳晨 |
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我們測算一季度公司水泥熟料銷量 1510 萬噸，同比大幅增長 19.4%，助力業(yè)績大幅提高 90.6%。公司主要產(chǎn)能集中在湖北、云南及四川地區(qū)。19 年 1-3 月，湖北、云南及四川地區(qū)固定資產(chǎn)累計投資增速分別達(dá) 10.5%、11.4%、7.6%，分別高于全國增速 4.2pct，5.1pct，1.3pct，區(qū)域需求旺盛，帶動水泥產(chǎn)量高速增長。19 年 1-3 月湖北、云南及四川地區(qū)水泥產(chǎn)量累計同比分別增長 14.3%、6.0%、6.3%，位于全國前列。
均價與盈利創(chuàng)同期新高。我們測算，19 年一季度公司水泥熟料均價 345 元/噸，同比上漲 22 元/噸，噸毛利 127 元，同比上升 18 元，噸三費 51.6 元，同比下降 7.5 元，噸凈利（扣除投資收益）72 元，同比上升 27 元，達(dá)到歷史同期最好水平。
費用改善明顯，經(jīng)營效益提高。2019 年公司一季度噸期間費用為 51.6 元，同比下降7.5 元。其中噸財務(wù)費用 6.0 元/噸，同比下降 4.9 元/噸，主要因公司通過提前歸還貸款，減少帶息負(fù)債。噸管理費用 18.9 元/噸，同比下降 2.4 元/噸，噸銷售費用 26.7元/噸，同比下降 0.2 元/噸，我們認(rèn)為主要因公司一季度銷量大幅提升，單位折舊費用明顯降低，推動單位費用大幅下降。
骨料業(yè)務(wù)加速拓展，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造新盈利點。2019 年公司計劃完成四川渠縣、湖南郴州、湖北長陽、云南景洪、臨滄、昭通等骨料項目的建設(shè)，啟動湖北襄陽、陽新、貴州水城、云南富民二期、湖南株洲等 9 個合計年產(chǎn)能 2,250 萬噸骨料項目的開工建設(shè)。報告期內(nèi)，公司在建工程投入大幅增加，較年初上升 46%。
投資建議：
公司為長江中上游區(qū)域水泥龍頭，海外擴(kuò)張領(lǐng)先行業(yè)，西藏區(qū)域布局享有優(yōu)勢，收購西南拉法基后實力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司骨料、環(huán)保業(yè)務(wù)加速拓展，擴(kuò)張動能不減，有望形成新的業(yè)績新增長點。我們預(yù)計 2019-2021 年公司 EPS 分別為 3.94、4.14、4.39元，對應(yīng) 4 月 25 日 PE 分別為 6.7 倍、6.4 倍、6.0 倍，維持"審慎增持"評級。
風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下滑、區(qū)域協(xié)同破裂
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