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投資業(yè)務(wù)首次在  Q1  超經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一營收來源。2019Q1  招商證券投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入49%(YoY+26pt)  /24%(YoY-15pt)/10%(YoY-1pt)  /7%(YoY-6pt)  /5%(YoY-6pt)。
        牛市布局自營獲益，交投活躍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起勢。今年以來市場情緒升溫，2019Q1  上證綜指漲幅  24%，深證成指漲幅  37%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅  35%。招商證券把握業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)積極布局，測算  2019Q1自營業(yè)務(wù)收入  23  億元，YoY+287%。市場快速升溫中交投活躍度大幅提升，2019Q1  日均成交額  5852  億元、YoY+23%；公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入  11  億元，YoY+8%。
        兩融業(yè)務(wù)重回增勢，資管、投行仍待修復(fù)。融資融券融出資金余額  492  億元，較年初增長+14%；但股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍然保持謹(jǐn)慎，  wind  統(tǒng)計(jì)公司新增股票質(zhì)押規(guī)模  29  億元，同比大幅減少；買入返售金融資產(chǎn)余額  272  億元，較年初減少  18%。資管業(yè)務(wù)仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整，Q1  實(shí)現(xiàn)凈收入  2.3  億元、YoY-16%；投行業(yè)務(wù)乍暖還寒，wind  統(tǒng)計(jì)公司  Q1  IPO37  億元(YoY+32%)、再融資62  億元（YoY-45%）、債券融資  765  億元（YoY+89%）；投行業(yè)務(wù)  Q1  實(shí)現(xiàn)凈收入  3.4  億元，YoY-4%。
        補(bǔ)充資本搶占賽道+市場情緒正反饋，業(yè)績回暖。公司將向  A/H股股東配售不超過  20  億股、募集資金最多  150  億元，用于子公司增資及多元化布局、資本中介業(yè)務(wù)、資本投資業(yè)務(wù)等。隨直接融資空間的打開，加之資本實(shí)力的補(bǔ)充，結(jié)合公司自身投資能力、多元業(yè)務(wù)的修復(fù)，預(yù)計(jì)公司將取得較高的業(yè)績增長。當(dāng)前公司對應(yīng)  2019  年估值  PB1.5  倍，維持  “推薦”評級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。