>> 方正證券-安井食品(603345)肉制品階段調(diào)整影響有限，整體增長穩(wěn)健-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉健 |
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此報告為加密報告 |
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一季度分產(chǎn)品來看，面米制品收入 3 億元，同比增長 34.4%，增速最快；魚糜制品收入 4.1 億元，同比增長 16.1%；肉制品收入 2.9 億元，同比下降 4.3%，主要是因為 1 月受豬瘟事件影響，公司對肉制品生產(chǎn)線消毒檢查，以及短期暫停肉制品銷售，影響增長表現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)會逐步好轉(zhuǎn)；菜肴制品收入 9078.6 萬元，增長 22.4%。
2、華東核心市場表現(xiàn)穩(wěn)健，餐飲渠道持續(xù)開發(fā)：一季度分區(qū)域來看，核心市場華東地區(qū)收入 6.3 億元，規(guī)模第一，同比增長15.9%，表現(xiàn)穩(wěn)定；華北收入 1.14 億元，同比增長 33.3%，放量明顯；華南市場收入 1.05 億元，同比增長 2.97%，經(jīng)銷商數(shù)量凈減少 2 家至 60 家，優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍。此外，東北、華中、西南、西北分別增長 8.8%、11.8%、4.3%、28.3%，其中西北市場規(guī)模最小。從不同渠道表現(xiàn)來看，經(jīng)銷商、商超、特通渠道分別增長 10.9%、25.1%、40%，渠道擴張穩(wěn)步推進。
3、費用優(yōu)化助推盈利提升，業(yè)績彈性持續(xù)釋放：19Q1 單季公司凈利潤率提升 0.25pct 至 5.9%，主要受益率費用優(yōu)化，期間費用率下降 0.85pct，其中銷售費用率與管理費用率分別下降0.84pct、0.38pct，財務(wù)費用增加 0.37pct。同時，公司整體毛利率下降 0.59pct 至 26.4%，預(yù)計與豬肉成本提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。全年來看，預(yù)計成本上漲可通過減少促銷等政策調(diào)整控制在一定范圍內(nèi)，而且規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)體現(xiàn)。
4、盈利預(yù)測與估值：不考慮外延，預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為 1.51/1.83/2.23 元，考慮速凍食品行業(yè)發(fā)展空間大，公司經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)能釋放有條不紊，推動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，維持“推薦”評級。
5、風(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險；2）新產(chǎn)能釋放不達預(yù)期；3）成本大幅上漲等風(fēng)險。
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