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        有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
        1、春節(jié)錯(cuò)期和資產(chǎn)剝離等因素致收入增速回落：公司一季度收入同比增長(zhǎng)  1.3%，主要原因是  19  年春節(jié)較  18  年提早  10  天左右，旺季備貨部分提前至  18Q4，大約影響收入規(guī)模在  1  億元左右。此外公司去年剝離了調(diào)味品洽康業(yè)務(wù)和華葵農(nóng)業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)，影響收入約  4000  萬元左右。結(jié)合  Q4  和  Q1，公司收入同比增長(zhǎng)  9.8%，扣除資產(chǎn)剝離因素，收入同比增長(zhǎng)  11.7%，表現(xiàn)正常。分產(chǎn)品來看，黃袋和藍(lán)袋產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，收入均達(dá)到  1.8  億左右。傳統(tǒng)紅袋產(chǎn)品由于去年下半年提價(jià)效應(yīng)，收入實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
        2、提價(jià)紅利繼續(xù)釋放，盈利能力提升明顯：今年一季度公司銷售凈利潤(rùn)率提升  2.7pct  至  11.1%，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超收入，主要?dú)w功于毛利率提升，這是由于公司去年對(duì)香瓜子等八個(gè)品類的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價(jià)格調(diào)整，提價(jià)幅度為  6%-14.5%不等，帶動(dòng)19Q1  毛利率同比提升  1.5pct  至  30.4%。同時(shí)，財(cái)務(wù)收益增加0.89pct，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別提升  0.58pct、0.21pct，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。此外，一季度公司所得稅率下降  6.1pct  至  18.7%，對(duì)盈利提升也有較大貢獻(xiàn)，一方面是西部子公司稅率較低，盈利增加，另一方面是遞延所得稅影響。
        3、持續(xù)激勵(lì)護(hù)航五年百億目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)優(yōu)化將帶動(dòng)盈利穩(wěn)中有升：為了順利完成五年百億目標(biāo)規(guī)劃，公司戰(zhàn)略上聚焦于瓜子和堅(jiān)果兩大業(yè)務(wù)。同時(shí)，內(nèi)部組織變革持續(xù)調(diào)動(dòng)大家積極性，挖掘和培養(yǎng)年輕高潛人員進(jìn)入管理層，通過全方位、多層次的業(yè)績(jī)PK  激活組織與團(tuán)隊(duì)，完成第一批第三期員工持股計(jì)劃后，公司又推出回購(gòu)方案用于股權(quán)激勵(lì)等，使得內(nèi)部利益更趨一致。此外，五月公司自動(dòng)化和人工智能設(shè)備投產(chǎn)，有助于提升生產(chǎn)效率，公司盈利能力仍有提升空間。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年  EPS  分別為1.01/1.17/1.36  元，對(duì)應(yīng)估值為  23/20/17，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。