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提價(jià)及堅(jiān)果規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)毛利凈利改善，業(yè)績(jī)保持了去年Q3  以來(lái)的高增長(zhǎng)。展望未來(lái)幾年，公司以“瓜子+堅(jiān)果”為兩大核心業(yè)務(wù)，五年戰(zhàn)略清晰，激勵(lì)水平有望逐步提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化。我們略調(diào)整19-20  年EPS  至1.01、1.11，給予19  年25  倍PE，維持26  元目標(biāo)價(jià)，“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        春節(jié)因素致使Q1  放緩，Q4+Q1  增長(zhǎng)10%，節(jié)后終端銷(xiāo)售略顯乏力。洽洽發(fā)布19  一季報(bào)，營(yíng)收10.4  億，同比增長(zhǎng)1.3%，歸母凈利1.14  億元，同比增長(zhǎng)35.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.86  億，同比增長(zhǎng)38.53%。18  年現(xiàn)金回款增長(zhǎng)11.09  億，同比下降0.3%，預(yù)收賬款0.34  億，同比下滑53%。春節(jié)提前對(duì)發(fā)貨節(jié)奏有一定影響，合并18Q4、19Q1  收入增速10%，但節(jié)后消費(fèi)環(huán)境相對(duì)疲軟，終端銷(xiāo)售略顯乏力。
        提價(jià)保障瓜子增長(zhǎng)，期待堅(jiān)果持續(xù)放量。從品類(lèi)拆分情況來(lái)看，價(jià)格因素推動(dòng)，瓜子預(yù)計(jì)可保持正增長(zhǎng)，但作為成熟品類(lèi)，瓜子銷(xiāo)量方面仍需渠道深耕貢獻(xiàn)。每日?qǐng)?jiān)果去年已經(jīng)達(dá)到稅前5  億體量，期待今年仍然保持較快增長(zhǎng)，加快第二品類(lèi)建設(shè)，形成更優(yōu)的產(chǎn)品梯隊(duì)。
        毛利同比提升1.4%，拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。19Q1  毛利率30.4%（+1.4pct），環(huán)比保持穩(wěn)定，主因系產(chǎn)品提價(jià)紅利及堅(jiān)果逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模。銷(xiāo)售費(fèi)用率  13.8%（+0.2pct），管理費(fèi)用率  4.9%（+0.2pct），受益現(xiàn)金流持續(xù)改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，凈利率提升2.8%至10.9%，盈利能力強(qiáng)化助益公司延續(xù)了去年Q3  以來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。展望后續(xù)季度，19Q2  公司仍然享有提價(jià)紅利，減稅預(yù)計(jì)也有一定利潤(rùn)率貢獻(xiàn)，更長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，堅(jiān)果的毛利率亦有較大的提升空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望帶動(dòng)企業(yè)盈利能力持續(xù)推升。
        回購(gòu)股份用于激勵(lì)，凝聚力有望持續(xù)增強(qiáng)。公司回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)及轉(zhuǎn)換公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，若按回購(gòu)資金總額上限、價(jià)格上限進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份總額為333  萬(wàn)股，占總股本0.66%。近年來(lái)公司內(nèi)外并舉實(shí)施管理改革，對(duì)內(nèi)落實(shí)阿米巴管理模式，以  BU  考核+業(yè)績(jī)  PK  帶動(dòng)全員激勵(lì)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)聘晉升人才，并且以員工持股綁定核心員工，若后續(xù)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步落地，有望進(jìn)一步提升企業(yè)積極性和公司凝聚力，助益公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃。
        投資建議：春節(jié)因素致使Q1  放緩，期待渠道深耕及產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)完善，激勵(lì)水平有望逐步提升，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。18  年順利收官，收入老品復(fù)蘇，堅(jiān)果放量成長(zhǎng)，提價(jià)催化毛利率改善帶動(dòng)利潤(rùn)彈性，展望未來(lái)幾年，公司以“瓜子+堅(jiān)果”為兩大核心業(yè)務(wù)，五年戰(zhàn)略清晰，激勵(lì)水平逐步提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化。我們略調(diào)整19-20  年EPS  至1.01、1.11，給予19  年25倍PE，維持  26  元目標(biāo)價(jià)，“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、消費(fèi)環(huán)境疲軟