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Q4+Q1收入同比增長(zhǎng)  17.9%。其中液體乳銷售收入  189.59  億元，奶粉及奶制品收入  15.52  億元，冷飲產(chǎn)品  15.0  億元。常溫產(chǎn)品表現(xiàn)突出，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，一季度市占率同比上升  3  個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到  38.8%，嬰幼兒奶粉市占率同比上升  0.5  個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到  6.3%，低溫產(chǎn)品市占率同比下降  1.3  個(gè)百分點(diǎn)為  15.7%。
        2、毛利率與費(fèi)用率同向提高，后續(xù)費(fèi)用率有下降空間：由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，公司一季度毛利率同比提高  1.1  個(gè)百分點(diǎn)，但是費(fèi)用投放上也有提升，銷售費(fèi)用率同比上升  1.1  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升  0.25  個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度我國原料奶收購價(jià)格  3.61  元/公斤，較去年同期上漲  3.7%。去年下半年以來，我國原奶價(jià)格波動(dòng)幅度加大，尤其在春節(jié)和中秋旺季前，供不應(yīng)求，而在旺季之后，價(jià)格有所回落。原奶的供給緊張有助于緩解旺季下游的促銷壓力。
        3、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流略有下降，研發(fā)創(chuàng)新力度加大：由于財(cái)務(wù)公司存放同業(yè)款項(xiàng)減少使得利息收入減少，公司一季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比下降  19.17%?？鄢鹑跇I(yè)務(wù)影響，一季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流  13.5  億，同比下降  5%。其中應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加  4.6  億，預(yù)收款項(xiàng)環(huán)比減少  14.4  億元，為春節(jié)后正?，F(xiàn)象。公司營(yíng)運(yùn)效率逐年提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從  2015  年起逐年下降，19Q1  進(jìn)一步下降至  35  天。一季度公司加大了新品創(chuàng)新和研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用明顯同比增加兩倍以上達(dá)到  0.92  億元。
        4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮外延，預(yù)計(jì)公司  19-20  年  EPS  分別為  1.14/1.33/1.49  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  27/23/20  倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求下降風(fēng)險(xiǎn)和原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。