>> 招商證券-伊利股份（600887）回購用于激勵，彰顯發(fā)展信心-190410
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大?。?/td>
| 1628KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
年初至今，公司表現(xiàn)超市場預期，收入增長強勁有望使利潤拐點提前到來，建議積極布局未來兩年投資機會。略調(diào)整19-21 年EPS1.14、1.32、1.63，對應增速8%、16%、23%，給予20 年27XPE，35 元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。
事件：伊利股份公告，擬使用自有資金，以不超過人民幣35.00 元/股的價格（前30 交易日均價的150%）回購本公司總股份2.5-5%，用于實施股權(quán)激勵，回購期限為自董事會通過方案之日起不超過12 個月。
大規(guī)?；刭徏钣嗔孔?，充分享受新規(guī)紅利。本次回購股份數(shù)量不低于151,953,191 股且不超過303,906,380 股，占總股本的2.5%-5%，按照限價上限金額為53-106 億。我們認為，此次回購金額較大，為未來激勵留足余量，下一輪激勵或擴大激勵范圍（06 年涉及29 人，14 年涉及317 人，16 年涉及294人）。短期來看，彰顯發(fā)展信心，釋放積極信號。長期來看，由于回購用于股權(quán)激勵，有利于增強公司凝聚力，利好長遠發(fā)展。另外，公司推行股份回購，可享受回購新規(guī)政策，可能涉及：1）庫存股持有時間從1 年放寬至3 年：用于股權(quán)激勵用途的可以在三年內(nèi)注銷或轉(zhuǎn)讓。2）回購金額計入現(xiàn)金分紅金額：新規(guī)將回購股份支付現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利，暨當年已經(jīng)實施的股份回購金額是通過現(xiàn)金分紅金額，納入概念的現(xiàn)金分紅相關(guān)比例計算。3）融資綠色通道：根據(jù)《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，上市公司實施股份回購后申請再融資，融資規(guī)模不超過最近十二個月股份回購總金額十倍的，再融資發(fā)行股票的董事會決議日距前次募集資金到位日不受融資間隔期限制，審核中對此類再融資申請給予優(yōu)先支持。
參考上一輪回購激勵，布局未來兩年維度的投資機會。上一輪復盤：1）股份回購：15 年7 月9 日進行回購預案公告，回購價格上限18.13 元，9 月11 日首次進行回購，11 月3 日公告公司回購股份數(shù)量為 63,941,958 股,占公司總股本的比例為 1.04%，成交的最高價為 16.48 元/股，成交的最低價為 15.01 元/股（實際購買價格距離上限20%左右）支付的總金額為10 億元。2）股權(quán)激勵：16 年12 月28 日公告股權(quán)激勵方案，授予4500 萬份股票期權(quán)和1500 萬股限制性股票，規(guī)定17、18 年兩年的解鎖條件，后成功解鎖。16 年年底以來，業(yè)績估值雙擊，股價接近翻倍。參考上一輪的股權(quán)激勵，我們認為回購價格、授予價格均公允合理，且股權(quán)激勵實施后，在較高的高層凝聚力下，公司業(yè)績實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。我們認為20 年展開新一輪股權(quán)激勵后，有望增強凝聚力保障公司較快發(fā)展，實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，建議投資者積極布局未來兩年的投資機會。
未來1-2 年展望：收入超預期，利潤拐點有望前置。我們在年報點評曾經(jīng)提到，公司19-20 年圍繞五強千億布局經(jīng)營，而到2021 年很有可能進入利潤釋放年，原因系：1）經(jīng)過18-20 年三年左右的上行周期，20-21 年可能進入提價年，或者原奶價格掉頭向下，從歷史數(shù)據(jù)來看，在原奶上行末年公司提價或原奶價格下行元年，公司盈利往往迅速強化（如13-14 年）；2）21 年達成中期目標后，費用有望階段性減緩；3）在規(guī)模提升情況下，公司盈利恢復到16 年的9.4%左右合情合理。而從今年開年至今情況來說，伊利基本面表現(xiàn)強勁，超市場預期，我們認為對于當下的伊利，收入增長超預期有望使得利潤拐點提前到來，1 年維度來看，若需求持續(xù)超預期，則企業(yè)利潤釋放期有望提前至2020 年甚至更早。不過我們更建議投資者從市占率及行業(yè)定價權(quán)角度，買入龍頭實力愈發(fā)強化的伊利。
回購用于激勵，彰顯發(fā)展信心，維持“強烈推薦-A”投資評級。19 年為公司2020 年實現(xiàn)千億營收目標的關(guān)鍵沖刺年，公司目標管理明確，通過有效激勵維持高效經(jīng)營，龍頭風范盡顯。略調(diào)整19-21 年EPS1.14、1.32、1.63（前次1.14、1.27、1.60），對應增速8%、16%、23%，給予20 年27XPE，35 元目標價（前次32 元），維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：需求回落、成本上漲、競
|
|
