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        ▍2018  年歸母凈利潤(rùn)同增  1.3%，毛利率同比提升  1.5pcts。2019Q1  公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入325.5  億元，同比增長(zhǎng)  3.0%；實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤(rùn)分別為  27.2  億/26.5  億，同增3.6%/1.9%；對(duì)應(yīng)每股收益  0.2  元，毛利率同比提升  1.5pcts  至  17.3%。2018  年  12  月28  日公司將持有國貨航  51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至集團(tuán)，其中  2018H1  國貨航實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別  56  億、1.2  億，假設(shè)  Q1  收入、凈利潤(rùn)占比  50%、70%，剔除國貨航影響，公司一季度收入和凈利潤(rùn)增速或?yàn)?nbsp; 7.8%、5.1%。
        ▍客座率提升  0.3pct，座公里收益或升  1.2%，投資收益同增  1.3  倍。2019Q1  公司  ASK同增  6.6%，其中國內(nèi)線增速降至  5.0%，或受首都機(jī)場(chǎng)跑道維修影響。公司整體  RPK  同增  7.0%，客座率升  0.3pct  至  81.4%，國際線客座率提升仍好于國內(nèi)線。按照  2018  年公司客運(yùn)收入占比  88%，剔除國貨航收入，預(yù)計(jì)  2019Q1  公司座公里收益或提升  1.1%?？紤]旺季供給缺口和需求逐月改善，收益有望繼續(xù)上行。2019Q1  公司投資收益同增  1.3倍至  3.1  億。
        ▍新租賃匯敏性或翻倍，油價(jià)短期沖高壓制估值。2019  年  1  月  1  日起，公司開始執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，經(jīng)營租賃并表美元外債敞口擴(kuò)大，或致公司匯率敏感性翻倍。2019Q1  人民幣兌美元匯率升值  2.2%，去年同期升值  3.9%，匯兌收益推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用降至-1.1  億。2019Q1公司成本同增  1.3%至  269.4  億元，低于收入增速  1.7pcts。受取消進(jìn)口伊朗石油國家豁免影響，4  月  24  日，布油收于  73.8  美元/桶，年初以來布油上漲  34.5%，但均價(jià)為  65.3美元/桶。5  月航空煤油出廠價(jià)或突破  5100  元/噸，滿足燃油附加費(fèi)征收條件，若開征或轉(zhuǎn)移航油成本增量  75%以上。
        ▍需求轉(zhuǎn)好或臨近，首都機(jī)場(chǎng)基地航司優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。國家統(tǒng)計(jì)局披露  2019Q1  我國  GDP  同比增長(zhǎng)  6.4%，超市場(chǎng)預(yù)期。3  月  PMI  環(huán)比增長(zhǎng)  1.3pcts  至  50.5%，結(jié)束  2018  年  8  月以來PMI  持續(xù)下滑重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，作為后周期的航空運(yùn)輸需求或轉(zhuǎn)好臨近。計(jì)劃  5  個(gè)航季南航、東航搬遷至北京大興機(jī)場(chǎng)，2021  夏秋季公司國內(nèi)和國際線在首都機(jī)場(chǎng)投放占比或提升至  71%、86%，首都機(jī)場(chǎng)基地航司優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。南航東航搬遷后首都機(jī)場(chǎng)將優(yōu)化中轉(zhuǎn)配套設(shè)施，機(jī)場(chǎng)中轉(zhuǎn)率或提升至  15%以上，利好吸引高附加值公商務(wù)旅客。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；人民幣大幅貶值；國際油價(jià)快速上漲。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。剔除國貨航影響，公司一季度收入和凈利潤(rùn)增速或?yàn)?nbsp; 7.8%、5.1%。經(jīng)營租賃并表美元外債敞口擴(kuò)大，或致公司匯率敏感性翻倍，油價(jià)短期沖高壓制估值。我們維持  2019-2021  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)  106.2  億/110.6  億/117.2  億元，維持  2019-2021年  EPS  預(yù)測(cè)為  0.73/0.760.81/元?？紤]旺季供給缺口和需求逐月改善，收益有望繼續(xù)上行。油價(jià)短期擾動(dòng)或提供較好入場(chǎng)機(jī)會(huì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。