>> 安信證券-索菲亞(002572)Q1業(yè)績依舊承壓，等待最壞的時候過去-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
雷慧華，駱愷騏 |
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Q1 客流的減少對公司業(yè)績增速帶來一定影響：19Q1 公司自然客流來源客戶3.9 萬，同比下滑26%；新房的訂單量約3.4 萬，同比增長8.2%，二手及翻新房訂單約1.8 萬，同比下滑44%，衣柜整體客戶數(shù)8.6 萬，同比減少9.6%。2）各大品牌保持快速擴張，終端競爭加劇，為加強公司產(chǎn)品競爭力，公司18Q2 以來促銷力度加大，衣柜零售每平米單價同比下滑4.9%，19Q1 公司客單價10825 元，同比增長2.4%，客單價拉動有所減弱。3）春節(jié)時間較18 年提前，銷售旺季縮短；4）18Q4 公司進行組織架構(gòu)的調(diào)整，接單量有所下滑，影響19Q1收入。
分品類看：1）19Q1 公司定制衣柜及配套產(chǎn)品收入10.4 億元，同比下滑約7.3%。各級城市收入均呈現(xiàn)下滑趨勢，省會/地級/四五線城市收入分別為3.5/3.4/3.4 億元，分別同比下滑12.5%/4.4%/1.3%。分渠道看，經(jīng)銷商渠道Q1 收入8.9 億元，同比下滑3.5%；直營/大宗收入分別增長8%、10.7%。2）櫥柜：司米櫥柜19Q1 收入1.1 億元，同比增長13%，增速環(huán)比下滑9pct。3）木門19Q1 收入2838 萬元，同比增長36%。
■盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司19-21 年歸屬上市公司股東凈利潤分別為10.8 億元、12.5 億元、14.7 億元，分別增長12.3%、15.5%、18.1%，給予6 個月目標(biāo)價26.9 元，維持"買入-A"評級。
■毛利相對穩(wěn)健，費用投入有所加大，新業(yè)務(wù)虧損減少：一季度公司凈利潤1.1 億元，公司投資企業(yè)奧飛數(shù)據(jù)上市，持有股份公允價值變動凈收益貢獻3172 萬元，扣除該非經(jīng)常性損益，公司凈利潤下滑18.3%。Q1 公司綜合毛利率34.4%，同比小幅下滑0.4pct，其中衣柜毛利率37.7%，同比微增0.1pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效抵消價格下滑對毛利的影響，衣柜業(yè)務(wù)毛利仍較穩(wěn)健。櫥柜毛利率20.8%，同比增長2.9pct；受促銷活動影響，家具家品毛利率19.8%，同比下滑6pct；木門毛利率-5%，同比下降2.3pct，主要是因為推廣低價爆款所致。一季度公司期間費用率26.3%，同比上升1.9pct，主要因為公司加大營銷推廣力度，特別是為配合315 促銷活動，廣告宣傳費用增加，銷售費率同比上升1.6pct，達到12.8%。管理研發(fā)費率12.9%，同比保持一致，財務(wù)費率0.6%，同比上升0.3pct。新業(yè)務(wù)方面，櫥柜業(yè)務(wù)虧損1818 萬元，較同期減虧34.4%；木門業(yè)務(wù)虧損1378 萬元，較同期減虧22.9%。
■現(xiàn)金流減弱：19Q1 末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)總計6.7 億元，較18 年底增加0.7 億元，主要受大宗業(yè)務(wù)影響；預(yù)收賬款4 億元，同比增加0.3 億元，環(huán)比下降1.3 億元。Q1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-4.2 億元，較18Q1 凈流出幅度有所加大，現(xiàn)金流情況不及預(yù)期。
■地產(chǎn)邊際改善+基數(shù)降低，最壞的時間或?qū)⑦^去：19 年以來地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回暖跡象，1-3 月住宅銷售面積累計同比下滑0.6%，降幅環(huán)比有所收窄。3 月份地產(chǎn)銷售有所回暖，30 大中城市3 月份成交面積同比上升21.9%，增速環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)；4 月份截止24 日，30 大中城市銷售面積1193 萬平米，同比增長20.5%。家具是地產(chǎn)鏈一環(huán)，地產(chǎn)銷售回暖有望拉動家具需求端復(fù)蘇。公司層面，公司積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)深化市場渠道布局，主要包括：1）線下渠道持續(xù)擴張，18 年新增門店523 家，19 年門店擴張仍舊保持較快趨勢，索菲亞、司米櫥柜、木門、大家居計劃新增門店分別為300、100、100、150 家，19Q1 分別新增12、0、6、39 家；同時繼續(xù)推進大家居店布局，并嘗試輕奢店等新零售業(yè)態(tài)。2）營銷策略調(diào)整，18 年公司整體促銷以單品為主，客單價提升效果有所減弱。19 年以來公司強調(diào)套餐化銷售，推出19999 等多個系列套餐，有望進一步促進全屋銷售。3）推進產(chǎn)品升級，推出輕奢類產(chǎn)品線，加大康純板比例，滿足更多元化消費需求。4）強化多渠道引流，積極布局整裝公司、家裝公司、小區(qū)/物業(yè)拎包入住項目、工程單、電商等新興渠道，有望逐漸貢獻增量。我們跟蹤3 月以來公司接單明顯回升，4 月份接單情況依舊保持較好趨勢，預(yù)計二
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