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常溫液奶收入穩(wěn)定增長主要源于兩方面：（1）核心單品維持高增長，2019Q1  公司大單品安慕希和金典收入同比增長  20%+；（2）公司積極進行渠道擴張，提升渠道滲透率，推動基礎白奶等其他常溫液奶收入穩(wěn)定增長。我們推算  2019Q1公司奶粉收入（占總收入比重  10%+）同比增長  10%+；低溫液奶收入（占總收入比重  10%左右）同比小個位數增長，主要系行業(yè)需求放緩且競爭加劇所致。
        2019Q1  公司凈利潤  22.76  億元，同比增長  8.36%。2019Q1  公司凈利率9.88%，較  2018Q1  下降  0.88  個  PCT；毛利率  39.95%，較  2018Q1  提升  1.15個  PCT。2019Q1  原奶收購價格同比提升  5-6%，公司毛利率提升主要受益于產品結構升級加速和促銷減緩：（1）2019  年安慕希和金典分別推出高端產品，推動產品結構加速升級；（2）春節(jié)旺季產品銷售情況較好，預計公司促銷力度略減小。2019Q1  公司銷售費用率  24.07%，較  2018Q1  提升  1.31  個  PCT，主要源于員工薪酬、廣告費用和渠道開拓費用增加。
        產品結構升級和渠道擴張有望推動公司業(yè)績穩(wěn)定增長
        受益于產品結構升級和渠道擴張，公司收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長。根據公司年報，2019  年收入計劃  900  億元，同增  13%左右，我們認為大概率能實現。我們預計  2019  年公司兩大核心單品安慕希和金典收入有望維持  20%+高增速，拉動整體收入增長：（1）公司針對金典和安慕希不斷推出新產品，推動產品結構升級；（2）公司將持續(xù)推動渠道擴張。另外，公司健康飲品有望持續(xù)放量。
        考慮市場競爭、渠道開拓和成本上漲影響，我們預計  2019  年公司凈利率略有下降。（1）2019  年原奶價格溫和上漲，且公司為搶占市場份額有望加大終端買贈促銷力度。公司產品結構升級加速有望減小成本上漲影響，我們預計2019  年公司毛利率有望維持穩(wěn)定。（2）近幾年公司會繼續(xù)培育核心競爭力，和競爭企業(yè)拉開差距。且公司  2019  年將開拓新消費場景，預計費用投放增加。我們預計  2019  年公司銷售費用率維持穩(wěn)定略有提升，凈利率略下降。
        投資建議
        我們預計公司  2019-2021  年收入分別同比增長  13.1%/11.8%/11.0%；凈利潤分別同比增長  8.2%/13.2%/13.8%；EPS    分別為  1.15/1.30/1.48  元，對應PE  估值為  27/23/21  倍。2018  年公司  PE  估值中樞為  25-33  倍，我們給予公司2019  年  30X  的  PE  估值，對應合理價值為  34.5  元/股，維持公司“買入”評級。
        風險提示：（1）新品類放量不及預期；（2）渠道擴張不及預期；（3）食品安全問題。