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        整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，PPR  繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，防水涂料業(yè)務(wù)開始放量。公司  2018年?duì)I收利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，PPR  業(yè)務(wù)收入同比+18%，高于整體收入增速，受經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期影響不大，體現(xiàn)出較好的內(nèi)生增長(zhǎng)性。其他產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入同比+86%，主要由于防水涂料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，經(jīng)過幾年的投入和布局，預(yù)計(jì)防水涂料產(chǎn)品開始步入放量期。2018  年四季度整體毛利率受原材料價(jià)格擾動(dòng)略有下降；PPR  毛利率同比繼續(xù)上升。2018  年  Q4  毛利率略有下降，我們預(yù)計(jì)主要是原材料價(jià)格擾動(dòng)及高成本庫(kù)存的負(fù)面影響。2018  年，受原油價(jià)格上漲的影響，PPR  原材料價(jià)格出現(xiàn)上漲，然而  PPR  業(yè)務(wù)毛利率同比2017  年繼續(xù)上升，體現(xiàn)出強(qiáng)大的品牌定價(jià)能力。營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力優(yōu)秀，公司話語權(quán)強(qiáng)。公司應(yīng)付項(xiàng)目-應(yīng)收項(xiàng)目連續(xù)  3  年保持較高水平，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較高。2018  年公司  ROE  明顯高于同行業(yè)其他公司。優(yōu)秀的盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力使得公司成為“現(xiàn)金奶?！保纠^續(xù)保持較高分紅率，連續(xù)  4  年保持每股股利  0.6  元（稅前）。產(chǎn)銷同時(shí)擴(kuò)張，積極擴(kuò)展新品類，2019年將出現(xiàn)新變化。2018  年公司固定資產(chǎn)和銷售人員擴(kuò)張明顯提速，顯示出公司開始新一輪擴(kuò)張。從產(chǎn)品端來看，公司積極拓展防水涂料和凈水裝置新品類，品類拓展具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，公司借助渠道優(yōu)勢(shì)有效地進(jìn)行低成本擴(kuò)張。2019  年公司新增長(zhǎng)點(diǎn)值得期待。2019  年一季度收入利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019  年  Q1  公司業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)，主要來自地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要是由公允價(jià)值變動(dòng)損益增加所致；2019  年地產(chǎn)大概率逐步迎來竣工期，公司業(yè)績(jī)有望受益。2019  年  Q1  毛利率同比下降0.69pct，主要是受原材料價(jià)格上漲影響；期間費(fèi)用率同比下降  0.49pct，凈利率同比上升  0.46pct，高毛利高費(fèi)用率的模式下，公司凈利率表現(xiàn)良好。2019  年  Q1  公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少則是因原材料采購(gòu)備庫(kù)。
        投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司專注于建材零售領(lǐng)域中高端藍(lán)海市場(chǎng)，走扁平化零售渠道之路，管理能力非常優(yōu)秀，已建立起很寬的品牌和渠道護(hù)城河；公司治理結(jié)構(gòu)好，追求長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，愿意持續(xù)高分紅。展望未來，一方面公司管道異地?cái)U(kuò)張（市場(chǎng)占有率）尚有較大提升空間，另一方面公司防水涂料和凈水設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)行品類擴(kuò)張，具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)可期；2019  年隨著三四五線城市進(jìn)入交房周期，一二線城市銷售起穩(wěn)回升，公司面臨的需求環(huán)境將得以回升，同時(shí)防水涂料將步入持續(xù)放量期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定值得期待。我們預(yù)計(jì)  2019-2011  年  EPS分別為  0.92、1.12、1.36  元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  21、17、14  倍。
        合理價(jià)值分析：考慮公司品牌效應(yīng)顯著，業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張，我們當(dāng)前給予公司PE23X  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為  21.16  元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、原材料價(jià)格上漲、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。