>> 中信證券-瀘州老窖(000568)2018年年報及2019年一季報點評：結(jié)構(gòu)升級亮眼,高質(zhì)量增長超預(yù)期-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大小： |
415KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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▍ 2018年收入/凈利潤同增25.6%/36.3%，順利完成目標；2019Q1收入/凈利潤同增23.7%/43.1%，超市場預(yù)期。2018年公司實現(xiàn)收入130億、同增25.6%，順利完成目標（同增25%）；歸母凈利34.9億，同增36.3%，扣除華西證券投資收益后同增40%。2018Q4收入41.7億、同增23.7%；歸母凈利潤15.2億元，同增43.1%，超市場預(yù)期。2019Q1預(yù)收款約12.9億，環(huán)降3.2億，同降1.0億。2019Q1稅金及附加率11.5%、同增1.3Pcts，主要系消費稅繳費節(jié)奏錯位。2019年營收指引同增長15%-25%。
▍經(jīng)營分析：國窖&特曲表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。毛利率方面，2018/2019Q1毛利率為77.5%/79.2%，分別同增5.6Pcts/4.5Pcts，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯及低端產(chǎn)品提價。分產(chǎn)品看，2018年國窖實現(xiàn)收入63.8億、同增37.2%，主要來自于公司銷量增長。2019Q1增速有所放緩，但仍維持較快增長；2018年中檔酒（特曲+窖齡）實現(xiàn)收入36.7億元，同增27.8%；特曲60版全國化推廣順利，新招經(jīng)銷商預(yù)計明年貢獻增量收入。2018年低端酒實現(xiàn)收入28.1億、同增8.3%；毛利率42.5%、同增8Pcts，主要系低檔酒庫存回歸正常水平后，公司適度對頭曲、二曲等產(chǎn)品進行提價，改善利潤率。2019Q1低端酒有所下滑，主要系公司削減總經(jīng)銷品牌。費用率方面，2018年銷售費用率為26.0%、同增2.8Pcts，其中廣宣費同增2.1Pcts，主要系公司加大廣告宣傳和市場促銷力度，以提升品牌影響力。2019Q1銷售費率16.9%、同降1.3Pcts，主要系2019年公司采取控制費用策略，精細化費用投入。
▍未來展望：貫徹價穩(wěn)量增，追求良性增長，2019年指引收入同增15%-25%。最新跟蹤，受益于高端酒需求旺盛、五糧液批價抬升以及公司控貨挺價政策，國窖批價維持回升730-750元。且終端動銷良好、庫存維持在2個月以內(nèi)，部分地區(qū)僅一周。整體維持良性增長態(tài)勢。2019年，公司審時度勢，指引收入同增15%-25%，且加強費投管理，預(yù)計費用率穩(wěn)中有降，結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，凈利率繼續(xù)提升。本輪周期中，公司精修內(nèi)功、居安思危，持續(xù)推進渠道扁平化建設(shè)、推進渠道精細化管控能力，目前渠道管理能力已提升至行業(yè)領(lǐng)先水平。另外，公司梳理覆蓋了高中低檔的五大單品，聚焦資源投放，打造強大品牌力
▍風險因素：高端酒景氣不及預(yù)期，中低端酒調(diào)整不及預(yù)期。
▍投資建議：鑒于業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測至3.21/4.00元（原為2.95/3.54元），新增2021年EPS預(yù)測4.73元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為22/18/15倍，維持“買入”評級。
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