>> 招商證券-索菲亞（002572）Q1經(jīng)營承壓變革開啟，全年趨勢向上可期-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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19 年以來，公司新的促銷政策效果較理想，3-4 月門店接單回暖，考慮到下廠訂單的滯后性，我們預(yù)計訂單的回暖將在Q2 收入端有所體現(xiàn)。分品類看，Q1 衣柜、櫥柜、家品、木門收入分別同比變動-7.11%、+12.98%、-10.91%、+36.1%。渠道拓展，Q1衣柜門店數(shù)凈增51 家至2659 家（其中大家居門店凈增39 家至137 家），櫥柜維持822 家，木門（含在裝修）凈減少6 家至175 家，19 年公司計劃新開店650家，其中衣柜300 家、大家居150 家、櫥柜100 家、木門100 家。大宗業(yè)務(wù)占比同比升1pct 至10.09%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額較年底增12%。
2、衣柜毛利率依然強勁，加大促銷增加銷售費用率
Q1 綜合毛利率34.13%，同比略降0.56pct，其中衣柜毛利率穩(wěn)定在37.65%的較好水平，櫥柜毛利率同比升2.85pct 至20.84%，家品、木門毛利率分別同比降5.97pct、2.3pct。一季度因廣告宣傳、315 促銷等費用增加，導(dǎo)致銷售費用率同比升1.63pct，管理+研發(fā)費用率穩(wěn)定，同時由于銀行短期借款增加，使財務(wù)費用率同比升1.11pct。Q1 凈利率9.02%，同比升0.73pct，公允價值變動凈收益增加使扣非凈利同比減少18.32%。
3、生產(chǎn)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，維持“強烈推薦-A”評級
持續(xù)看好公司在全屋定制領(lǐng)域優(yōu)秀的生產(chǎn)制造能力，有望持續(xù)延伸至其他非衣柜定制產(chǎn)品；同時，公司擁有強大的渠道能力，隨著終端實力的進一步強化、多品類布局完善，工程業(yè)務(wù)貢獻提升，整體規(guī)模有望再上臺階。預(yù)計2019~2021 年歸母凈利分別為11.03 億元、12.54 億元、13.8 億元，分別同比增長15%、14%、10%，目前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 為18x，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷量持續(xù)惡化，櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。
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