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國泰君安證券各業(yè)務(wù)均處于領(lǐng)先同業(yè)，在市場回暖的  Q1，公司抓住機(jī)遇主動(dòng)放大市場正反饋，實(shí)現(xiàn)利潤、營收的雙增長。2019Q1國泰君安調(diào)整后總投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入、投行業(yè)務(wù)、資  管  業(yè)  務(wù)  分  別  貢  獻(xiàn)  營  業(yè)  收  入  35%(YoY+10.3pt)  /23%(YoY-2.0pt)/22%(YoY-4.4pt)/6%(YoY-2.3pt)/5%(YoY-2.6pt)。
        市場回暖，自營貢獻(xiàn)營收大幅增加、信用減值壓力緩解。今年以來市場情緒升溫，報(bào)告期內(nèi)國君測算自營業(yè)務(wù)收入  23  億元，YoY+66%；公允價(jià)值變動(dòng)損益  8  億元，YoY+174%。同時(shí)，19Q1股市上漲緩解減值壓力，報(bào)告期內(nèi)公司轉(zhuǎn)回信用業(yè)務(wù)部分減值準(zhǔn)備，信用減值損失-4  億元，同比-210%。2018  年公司客需業(yè)務(wù)品種和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，衍生品、外匯、大宗商品及貴金屬等業(yè)務(wù)快速發(fā)展，逐步成為新的利潤增長點(diǎn)。
        交投活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。Q1  日均成交額  5852億元、YoY+23%。公司慣行審慎原則，在業(yè)務(wù)地位行業(yè)領(lǐng)先前提下保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)  2019Q1  經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入  15  億元，YoY+10%，占比  23%，同比-2.0pt（2018年公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入含席位租賃市場份額  6.14%，排名業(yè)內(nèi)第一）。2）2019Q1  公司融出資金賬面價(jià)值  697  億元，較年初+30%；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營、優(yōu)化業(yè)務(wù)模式及結(jié)構(gòu)，買入返售資產(chǎn)賬面價(jià)值  483  億，較年初-21%。
        投行業(yè)務(wù)債熱股冷，資管持續(xù)深化轉(zhuǎn)型。2019Q1  公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收  4  億元，YoY-15%。據(jù)  wind，2019Q1  國泰君安實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資  47  億元（YoY-88%）、債券融資  854  億元（YoY+247%）。隨投行業(yè)務(wù)支持政策的逐漸增強(qiáng)、科創(chuàng)板相關(guān)配套政策逐步落地，公司投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收增量或?qū)⒓哟?。資管業(yè)務(wù)上公司聚焦主動(dòng)管理，2018  年底主動(dòng)管理規(guī)模占比提升到  41%；月均資產(chǎn)管理規(guī)模、月均主動(dòng)資產(chǎn)管理規(guī)模均排名行業(yè)第  2  位；2019Q1推進(jìn)資管持續(xù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，業(yè)務(wù)凈收入  3  億元（YoY-21%），
        補(bǔ)充資本鞏固龍頭優(yōu)勢，穩(wěn)健經(jīng)營多元發(fā)展。國泰君安總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本等指標(biāo)居于行業(yè)前列。截至  19Q1  財(cái)報(bào)公布日，公司  2019  年已相繼公告公司債、H  股配售、短期融資券發(fā)行計(jì)劃，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化、融資成本降低、業(yè)務(wù)發(fā)展獲支持；H  股配售將進(jìn)一步支持公司海外業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)均衡多元發(fā)展。公司對應(yīng)  2019  年  PB  預(yù)計(jì)為  1.3  倍，目前尚處于估值低位，維持推薦評級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)