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2018  年行業(yè)凈利潤(rùn)下滑41%，公司同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平。
        分業(yè)務(wù)來看，公司各業(yè)務(wù)條線均有不同程度下滑：1）經(jīng)紀(jì)：公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入43.8  億元，同比-22%，下降主因在于2018  年整體股基日均成交額下滑17%，公司市占率6.14%，同比增長(zhǎng)0.57pct。2）投行：公司投行業(yè)務(wù)凈收入20  億元，同比-26%，股權(quán)承銷受市場(chǎng)影響下滑是收入下降的主因。其中，公司2018  年主承銷IPO28.7  億元、再融資460  億元，分別同比-67.4%、-25%，整體排名行業(yè)第3  位。3）資管：公司實(shí)現(xiàn)資管收入15億元，同比-16%，規(guī)模下降是主因。18  年末資管總規(guī)模7507  億元，同比-15%，其中主動(dòng)管理比例從38%提升至41%，月均主動(dòng)管理規(guī)模排名第2  位，主動(dòng)管理能力提升有助于公司建立未來的持續(xù)盈利能力。4）自營(yíng)：  2018  年自營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)?7.5  億元，同比-17%。年內(nèi)公司把握債券機(jī)遇，固收投資收益率大幅超過市場(chǎng)平均水平；場(chǎng)外期權(quán)規(guī)模持續(xù)上升，全年累計(jì)規(guī)模居行業(yè)前列。5）信用業(yè)務(wù)：2018  年公司兩融利息收入49  億元，同比-7.6%，買入返售金融資產(chǎn)利息收入38  億元，同比-6.6%。2018  年末，公司股票質(zhì)押待購(gòu)回余額492  億元，同比-45.8%，整體履約保障比率206%，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
        2019  年3  月20  日，公司董事會(huì)通過《2019-2021  年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，打造綜合金融服務(wù)供應(yīng)商，推進(jìn)投行、大資管、交易和信用四類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)國(guó)泰君安的歷史表現(xiàn)，公司發(fā)展始終是穩(wěn)健探索創(chuàng)新方向，適應(yīng)當(dāng)前的強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，也有助于開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，受益于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
        財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
        我們預(yù)計(jì)公司2019-21  年BVPS  分別為14.89/15.57/16.22（原預(yù)測(cè)2019-20年15.29/15.89），按照可比公司估值，我們給予公司2019  年1.6xPB，對(duì)應(yīng)股價(jià)23.83  元，維持增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司估值的壓制；科創(chuàng)板推進(jìn)不及預(yù)期。