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維持目標(biāo)價9.72  元，對應(yīng)19  年1.38  倍PB，維持增持評級。
        投資要點：
        投資建議：考慮蘇農(nóng)銀行息差向上及不良改善趨勢，上調(diào)  19/20/21  年凈利潤增速預(yù)測至12.98%/11.26%/10.29%，對應(yīng)EPS0.56（-0.05，因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤?。?0.62（-0.05）/0.68  元，BVPS7.06/7.48/7.94  元，現(xiàn)價對應(yīng)19/20/21年12.67/11.56/10.48  倍PE，1.01/0.95/0.90  倍PB。維持目標(biāo)價9.72  元，對應(yīng)19  年1.38  倍PB，現(xiàn)價空間38%，維持增持評級。
        業(yè)績概述：18A/19Q1  營收+15.5%/25.2%，凈利潤+9.7%/12.0%，凈息差（期初期末）2.58%/2.70%，不良率1.31%/1.25%，撥備覆蓋率248%/264%。
        新的認(rèn)識：息差出現(xiàn)拐點，資產(chǎn)質(zhì)量改善
        息差出現(xiàn)拐點。19Q1  凈息差較18A+12bp  至2.70%，是17Q3  以來首度回升，歸因于負(fù)債成本率下行幅度高于資產(chǎn)收益率。核心因素在于：①存款快速增長，19Q1  存款環(huán)比+3.1%；②鎖定低位利率，19Q1  同業(yè)存單余額環(huán)比18A+22.2%，占比環(huán)比+2pc  至11.8%。
        資產(chǎn)增速放緩。19Q1  資產(chǎn)增速環(huán)比-5.0pc  至17.6%，歸因19Q1  投資類資產(chǎn)環(huán)比下降6.7%，判斷19  年資產(chǎn)投放將繼續(xù)向貸款傾斜。
        資產(chǎn)質(zhì)量改善。體現(xiàn)為：①不良雙降，加大處置力度后，18A  不良率環(huán)比-24bp  至1.31%，19Q1  繼續(xù)下降6bp；②認(rèn)定收緊，18A  偏離度較18H1-23pc  至70%；③前瞻向好，18A  逾期率較18H1-1.82pc。
        風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速波動導(dǎo)致信用風(fēng)險上升。