>> 興業(yè)證券-尚品宅配(300616)季度持續(xù)改善，Q1費用率同比下行-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
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營收總體保持平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)逐步成長。受到經(jīng)濟(jì)下行的壓力，尤其是房地產(chǎn)市場的強烈沖擊，渠道紅利衰退，以及定制家具行業(yè)競爭的進(jìn)一步白熱化，公司的營收受到了較大沖擊。2018 年公司完成營收 66.45 億元，YOY24.8%，即便是受到行業(yè)形勢的影響導(dǎo)致相比前幾年增速略有下滑，公司營收增速依然位于行業(yè)前列，2019Q1 營收 12.74億，YOY15.7%。
毛利率小幅下滑，費用上合理管控。分產(chǎn)品來看，毛利率分別是定制家具 45.74%，配套家居 28.5%，整裝業(yè)務(wù) 19.71%，O2O 引流服務(wù) 88.49%，軟件和技術(shù)服務(wù) 92.06%。隨著配套家居和整裝業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，營收占比進(jìn)一步擴(kuò)大，其對于毛利率有小幅的拉低，但是分產(chǎn)品來看，近年毛利率依然保持穩(wěn)定，凈利率相比 2017 年來看依然保持穩(wěn)定。從費用上來看，2018年公司銷售費用率上升1.68pct，管理費用率下降1.8pct。同時公司積極進(jìn)行調(diào)整，在 4 季度開始在招聘方面進(jìn)行控制，遏制住費用的進(jìn)一步增長，因此 19Q1 銷售費用大幅下滑，進(jìn)入 19 年后公司持審慎態(tài)度合理設(shè)定目標(biāo)，費用方面回歸平穩(wěn)。
線上線下齊發(fā)力，渠道拓展卓有成效。公司持續(xù)創(chuàng)新 O2O 營銷模式，建設(shè)了線上線下全覆蓋的引流渠道。線下渠道上，截至 2019Q1，公司共有加盟門店 2178 家，直營門店 100 家。值得注意的是，公司在直營城市開放加盟的方式讓門店數(shù)迅速提升，2018年末直營城市加盟店 78 家，至 2019 年 3 月末達(dá)到了 96 家，借助社會力量，讓公司在直營城市的市場份額能夠迅速提升。
自營整裝大爆發(fā)，整裝云未來無限。依托于子公司圓方科技在家居行業(yè)信息化領(lǐng)域二十年的深耕，公司信息化優(yōu)勢加持整裝業(yè)務(wù)。一方面，廣州佛山成都的自營整裝發(fā)展迅速，2018 年營收爆發(fā)式增長 84 倍，2019Q1 也獲得了超 25 倍的增長，表明整裝業(yè)務(wù)市場認(rèn)可度較高；另一方面，整裝云對家裝行業(yè)進(jìn)行賦能，形成了 S2B2C 的全新商業(yè)模式，截止 2019 年 3 月末公司共擁有超過 1400 家會員企業(yè)。
新業(yè)務(wù)新模式的拓展也卓有成效，盡管公司費用上面小幅波動，但受外部因素較多，盈利能力依然穩(wěn)健。預(yù)期隨著渠道不斷拓展和整裝業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，公司競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，在定制家具行業(yè)競爭趨于白熱化的情況下，看好公司長期發(fā)展。我們調(diào) 整 了 盈 利 預(yù) 測 ， 預(yù) 計 2019/2020/2021 年 EPS 分 別為 2.97/3.69/4.58 元 ， 對 應(yīng)PE29.9/24.1/19.4 倍（根據(jù) 2019 年 4 月 26 日收盤價）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；地產(chǎn)銷量持續(xù)下行
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