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受到行業(yè)需求波動(dòng)，及景區(qū)門(mén)票降價(jià)，出境游、自然景區(qū)公司業(yè)績(jī)普遍下滑。隨著年報(bào)一季報(bào)集中披露，近期市場(chǎng)波動(dòng)加大，建議選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)健且外延動(dòng)力較強(qiáng)的龍頭個(gè)股，重點(diǎn)推薦：首旅酒店、宋城演藝、中國(guó)國(guó)旅、廣州酒家。
        大盤(pán)大幅回調(diào)，A  股板塊全線下跌，餐飲旅游板塊隨盤(pán)調(diào)整。本周餐飲旅游板塊指數(shù)下跌  5.22%，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深  300  指數(shù)（下跌  5.61%），漲幅居于行業(yè)上游。個(gè)股方面，廣州酒家、國(guó)旅、宋城等白馬龍頭股相對(duì)抗跌。
        免稅龍頭王者歸來(lái)，國(guó)旅  Q1  業(yè)績(jī)略超預(yù)期。中國(guó)國(guó)旅公告  2018  年實(shí)現(xiàn)收入470  億元/增長(zhǎng)  66.2%，歸母凈利潤(rùn)  30.95  億元/增長(zhǎng)  22.29%，得益于上海、香港、首都機(jī)場(chǎng)增加并表范圍，且三亞等各免稅銷(xiāo)售額一直保持快速增長(zhǎng)，Q4  業(yè)績(jī)下滑  37%，大幅低于預(yù)期，但此前業(yè)績(jī)快報(bào)已經(jīng)公告，主要是因?yàn)橛?jì)提員工獎(jiǎng)金、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和遞延收益等費(fèi)用較多，影響  Q4  盈利。2019Q1實(shí)現(xiàn)收入  136.92  億元/增長(zhǎng)  54.72%，歸母凈利潤(rùn)  23.06  億元/增長(zhǎng)  98.8%，其中剝離國(guó)旅總社增厚利潤(rùn)  7.2  億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)  15.89  億元/增長(zhǎng)37.37%。分渠道來(lái)看，2018  年三亞免稅店實(shí)現(xiàn)收入  80.1  億元/增長(zhǎng)  31.7%（Q4增長(zhǎng)  37.2%），歸母凈利潤(rùn)  11.1  億元/增長(zhǎng)  21.4%（Q4  下降  7.2%），主要受計(jì)提費(fèi)用影響；上海機(jī)場(chǎng)  3  月起并表貢獻(xiàn)收入  104.5  億元，歸屬凈利潤(rùn)  4.7億元；北京機(jī)場(chǎng)貢獻(xiàn)收入  73.9  億元，歸屬凈利潤(rùn)  2.1  億元。
        千古情主業(yè)高增長(zhǎng)，輕資產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)顯著。宋城演藝公告  2019Q1  公司實(shí)現(xiàn)收入  8.25  億元/增長(zhǎng)  15.85%,歸母凈利潤(rùn)  3.70  億元/增長(zhǎng)  14.9%，其中非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)約  1000  萬(wàn)元，扣非后業(yè)績(jī)  3.6  億元/增長(zhǎng)  22.5%，我們預(yù)計(jì)旅游主業(yè)盈利增長(zhǎng)在  40%左右。分項(xiàng)目看，杭州本部和三亞項(xiàng)目增長(zhǎng)超過(guò)  10%；麗江項(xiàng)目受益市場(chǎng)環(huán)境改善與終端合作深化，盈利增長(zhǎng)超過(guò)  30%；桂林項(xiàng)目去年開(kāi)業(yè)后漸入佳境，高峰期已實(shí)現(xiàn)單日演出  6-7  場(chǎng)的成績(jī)；由于宜春項(xiàng)目去年底開(kāi)業(yè)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)確認(rèn)  6000-7000  萬(wàn)元收入，成為  Q1  盈利的主要增量，目前仍有預(yù)收款項(xiàng)  4.5  億元，未來(lái)將逐步確認(rèn)為收入。
        廣州酒家渠道擴(kuò)張效應(yīng)顯著，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。廣州酒家公告公司  2018  年實(shí)現(xiàn)收入  25.37  億元/增長(zhǎng)  15.89%，歸母凈利潤(rùn)  3.84  億元/增長(zhǎng)  12.79%，主要來(lái)自食品業(yè)務(wù)的價(jià)量齊升，廣東省外和電商渠道表現(xiàn)突出。分產(chǎn)品來(lái)看，2018  年月餅銷(xiāo)售收入  10.4  億元/增長(zhǎng)  15.7%，毛利率達(dá)到  63.22%/同比提升1.7pct；速凍銷(xiāo)售收入4.1億元/增長(zhǎng)29.9%，毛利率36.92%/同比提升4.04pct；臘味收入  4.6  億元/增長(zhǎng)  16.34%，毛利率  38.07%/同比提升  2.31pct，餐飲業(yè)務(wù)收入  6.01  億元/增長(zhǎng)  7.46%，毛利率  62.71%/增長(zhǎng)  0.85pct。2019Q1  公司實(shí)現(xiàn)收入  5.33  億元/增長(zhǎng)  19.79%，歸母凈利潤(rùn)  4551  萬(wàn)元/增長(zhǎng)  17.93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)  4187  萬(wàn)元/增長(zhǎng)  10.77%。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。