>> 招商證券-先河環(huán)保（300137）2018真實現(xiàn)金流情況良好，2019年新增訂單值得期待-190427
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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評論：
1. 利潤表分析：業(yè)績符合預期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)定，費用率持續(xù)下降
公司2018年實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比增長37.9%，與業(yè)績快報基本一致；公司2019年1季度實現(xiàn)歸母凈利潤2372萬元，同比增長22.3%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2303萬元，同比增長27.5%，1季度業(yè)績在預告區(qū)間中偏上限，公司2018年及2019年一季度業(yè)績符合預期。
分業(yè)務(wù)來看，環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)和運營服務(wù)依舊是公司最重要的兩塊業(yè)務(wù)，2018年公司環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)和運營服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為9.8億和2.2億，占營業(yè)收入比重分別為71.3%和15.7%。
公司2018年綜合毛利率為50.4%，與上年同期51.4%水平保持穩(wěn)定；分業(yè)務(wù)而言，環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率為48.9%，與上年48.3%水平保持穩(wěn)定，運營服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為56.3%，較上年62.7%，略有下降，但仍處于較高水平。
公司18年三項費用率為26.5%，較上年同期28.3%穩(wěn)中有降，為公司歷史最低水平，預計與公司規(guī)模效應以及良好費用把控能力有關(guān)；其中，銷售費用率為11.4%，同比下降1.3pct，下降明顯，管理費用率（含研發(fā)費用）和財務(wù)費用率分別為15.3%，-0.23%，與上年基本持平。
2. 現(xiàn)金流及財務(wù)安全性分析：還原真實現(xiàn)金流，實際情況良好；負債率低，財務(wù)安全性高。
公司2018年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為11.1億元，當年收現(xiàn)比為80.6%，較上年同期116.6%下降36.0pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由上年1.91億元轉(zhuǎn)負為-0.72億元；公司收現(xiàn)比大幅下降和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負主要為部分應收賬款未能在18年第四季度順利收回導致?；仡櫣練v史現(xiàn)金回流規(guī)律，前三季度收現(xiàn)比均較低，第四季度為收款高峰期，公司2018年末應收賬款為6.0億元，與營收比例為43.7%，較上年同期27.9%大幅上升，若按上年同期的應收賬款占營業(yè)收入比例，2018年末應收賬款應為3.8億元，即當年收款較正常水平少了2.2億元，但若觀察2019年一季報，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為3.4億元，收現(xiàn)比為131.5%，較上年56.2%的正常水平顯著提升，即2018年較正常情況增加的應收賬款應已基本在19年1季度收回，2018年真實現(xiàn)金流情況良好。
截止2018年年底，公司資產(chǎn)負債率為24.66%，較上年同期22.03%略微上升，保持較低水平，公司有息負債較低，公司財務(wù)安全性較高。
3. 訂單分析：2018年新增訂單高增長，傳統(tǒng)監(jiān)測業(yè)務(wù)和網(wǎng)格化業(yè)務(wù)齊頭并進，水質(zhì)監(jiān)測取得較大突破；2019年新增訂單保持快速增長，全年訂單值得期待
2018年公司在保持傳統(tǒng)大氣監(jiān)測設(shè)備市場優(yōu)勢地位的同時，積極開拓大氣網(wǎng)格化監(jiān)測市場，并在水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域取得較大突破，全年新增訂單實現(xiàn)同比高增長，18年全年新增訂單24億，同比增長33%；此外，公司市場布局取得新突破，在持續(xù)鞏固河北、山東、河南等市場的基礎(chǔ)上，安徽、江西、江蘇、東北、西北市場取得重大突破。
（1）傳統(tǒng)監(jiān)測業(yè)務(wù)高景氣度持續(xù)，緊抓往鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉的市場機會
傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)受益于環(huán)保督查常態(tài)化，環(huán)保稅和排污許可證等量化監(jiān)管手段推進，政府和企業(yè)采購需求迅速增長，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣狀態(tài)；并且，在國家生態(tài)環(huán)境部開展城市空氣質(zhì)量排名的考核排名壓力下，部分省市開始將空氣質(zhì)量考核排名下沉到對鄉(xiāng)鎮(zhèn)空氣質(zhì)量考核，進而開始建設(shè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)站空氣監(jiān)測項目，鄉(xiāng)鎮(zhèn)站市場自2017年起已開始出現(xiàn)訂單釋放，公司2018年陸續(xù)中標河南鶴壁，山東菏澤，河北保定、唐山、張家口、蘇州、日照等地大型鄉(xiāng)鎮(zhèn)站空氣監(jiān)測建設(shè)項目，作為大氣監(jiān)測領(lǐng)域絕對龍頭，公司有望繼續(xù)享受傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域市場紅利；
（2）網(wǎng)格化市場積極拓展，業(yè)務(wù)已拓展至17個省份
公司2015年率先推出大氣監(jiān)測網(wǎng)格化系統(tǒng)，迅速受到市場歡迎，并在2016-2017年實現(xiàn)爆發(fā)，2018年公司大氣網(wǎng)格化加管理咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)拓展到17個省100多個市縣，通過提供全要素的實時監(jiān)測、監(jiān)測監(jiān)管、查詢統(tǒng)計、研判分析、決策支持、督查調(diào)度、量化考核等功能，為政府精準治霾提供強有力的技術(shù)支撐，特別是在安徽阜陽、江西贛州等地，應用效果顯著，得到了當?shù)卣某浞挚隙ā?br> （3）水質(zhì)在線監(jiān)
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