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我們繼續(xù)看好血制品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展空間，今年四價(jià)流感有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        華蘭生物19Q1收入同比增長(zhǎng)23.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.2%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.6%，EPS  0.28元。凈利潤(rùn)增速完全符合我們?cè)?季報(bào)前瞻預(yù)測(cè)的25%。毛利率同比上升5.2個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要原因是重慶子公司的出廠價(jià)可能同比有提升；銷售費(fèi)率同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)自銷售人員的增加；管理費(fèi)率同比略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.20元，同比大幅增長(zhǎng)366%，表明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年同期。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.8次，同比上升0.1次；存貨周轉(zhuǎn)率0.2次，同比持平，我們估計(jì)重慶子公司的靜丙庫(kù)存有較大幅度降低。
        無(wú)需擔(dān)心母公司增長(zhǎng)。母公司19Q1收入同比下降6.8%，扣除投資收益之后的凈利潤(rùn)同比下降34.5%。母公司收入同比下降的原因，我們估計(jì)僅僅是批簽發(fā)的季節(jié)性波動(dòng)：19Q1母公司白蛋白批簽發(fā)量同比10.5%，靜丙批簽發(fā)同比增長(zhǎng)170%，八因子批簽發(fā)同比增長(zhǎng)72.9%，PCC批簽發(fā)去年同期有12.8萬(wàn)瓶，今年Q1無(wú)批簽發(fā)。凈利潤(rùn)同比下降較多的主要原因，是母公司銷售費(fèi)率同比上升9.2個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)原因是銷售人員的數(shù)量和獎(jiǎng)金增加，由于重慶子公司的銷售也通過(guò)母公司進(jìn)行，因此合并報(bào)表銷售費(fèi)率更有意義。
        繼續(xù)看好血制品行業(yè)。血制品白蛋白已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求，靜丙也有一定程度緊張，我們判斷原因是，上海新興事件之后，中檢所系統(tǒng)對(duì)血制品的批簽發(fā)更加嚴(yán)格，因此2、3月份血制品批簽發(fā)明顯同比下降。而國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量有保證，批簽發(fā)量沒(méi)有明顯下降，顯著受益。雖然我們暫時(shí)無(wú)法判斷這次批簽發(fā)下降會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)，但是，新興事件一定會(huì)讓血制品行業(yè)更加向頭部企業(yè)集中。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2019~2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%/12%/10%，EPS分別為1.70/1.91/2.10元，其中疫苗貢獻(xiàn)0.48/0.48/0.41元，血制品和基因公司合計(jì)貢獻(xiàn)1.22/1.43/1.69元。我們繼續(xù)看好血制品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展空間，今年四價(jià)流感有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品價(jià)格波動(dòng)；疫苗批簽發(fā)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。