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        公司2019年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58億元，同比增長(zhǎng)25.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.77億元,同比增長(zhǎng)23.6%。  
        簡(jiǎn)評(píng)
        18年收入利潤(rùn)復(fù)合預(yù)期，19Q1增速略低于預(yù)期，青花系列仍維持高增  
        18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.82億元，同比增長(zhǎng)55.4%；若將18Q4和19Q1合并來(lái)看，則兩個(gè)季度共實(shí)現(xiàn)收入65.24元，同比增長(zhǎng)47.6%，與上半年高增速基本持平，19Q1增速略低，主要系1)對(duì)17年數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯；2)為整頓市場(chǎng)，3月份進(jìn)行了控貨。分產(chǎn)品看：中高價(jià)、低價(jià)、配制酒2018年分別實(shí)現(xiàn)收入57.39億（+53.4%）、32.30億（+60.0%）、3.39億（+52.5%），其中，青花系列快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入增速仍然維持60%以上；波汾認(rèn)知度較高，預(yù)計(jì)2018  年增速約為40%，腰部產(chǎn)品金獎(jiǎng)及老白汾預(yù)計(jì)增速維持在20%以上，青花系列占比進(jìn)一步提升至25%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。汾酒公司志向高遠(yuǎn)，將持續(xù)重點(diǎn)打造青花系列，預(yù)計(jì)2020  年青花系列將達(dá)50  億元規(guī)模。分地區(qū)看，省外顯著加速。省內(nèi)、省外2018年分別實(shí)現(xiàn)收入52.87億（+48.0%）、40.21億（+66.9%），2019Q1收入增速分別為11.6%、24.9%。若將18Q4+19Q1合并來(lái)看，省內(nèi)、省外收入增速分別為28.0%、74.0%?？梢?jiàn)（1）省內(nèi)增速?gòu)?7年45.8%回落至28%但增速仍然較高；（2）省外增長(zhǎng)顯著提速，且對(duì)公司整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。省外增速?gòu)?7年不到30%提升至70%以上，占公司整體收入比重從17年40%提升至43%  
        低價(jià)酒占比提升帶動(dòng)18年毛利率下降、凈利率持平
        2018年公司毛利率下降3.6pct至66.21%，預(yù)計(jì)主要由于低價(jià)酒中個(gè)性化酒占比迅速提升，由于個(gè)性化酒毛利率僅個(gè)位數(shù)，因此拉低了低價(jià)酒毛利率（2018年-11.6pct）和整體毛利率。2019Q1毛利率提升1.0pct至71.9%。18年銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.55pct至17.34%，19Q1提升3.1pct至20.74%，預(yù)計(jì)預(yù)提了一部分費(fèi)用。18年廣告費(fèi)用增長(zhǎng)24%、且全國(guó)性廣告費(fèi)用投入顯著提升，增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2~3年內(nèi)公司為推動(dòng)"青花+玻汾"的省外擴(kuò)張將持續(xù)投入市場(chǎng)費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模和費(fèi)率不會(huì)下降；管理費(fèi)用率2018年、2019Q1分別-2.2pct、+0.2pct表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。2018Q4末預(yù)收款余額16.53億元，環(huán)比增加8.66億元；2019Q1末預(yù)收款項(xiàng)余額12.03億元，環(huán)比減少4.50億元。考慮營(yíng)收+預(yù)收款變動(dòng)，則2018Q4+2019Q1合并來(lái)看，增長(zhǎng)49.7%，增幅略高于營(yíng)業(yè)收入的表觀增速47.6%。
        2019年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃：收入增長(zhǎng)20%。2019年是公司落實(shí)"4421"三年攻堅(jiān)目標(biāo)及"十三五"發(fā)展規(guī)劃的重要年份，公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司作為白酒行業(yè)"清香"龍頭，具備很高的品牌內(nèi)涵和價(jià)值尚待挖掘。短期看，公司自身成長(zhǎng)性佳，通過(guò)省外渠道建設(shè)（自身建設(shè)、及與戰(zhàn)投華潤(rùn)合作）驅(qū)動(dòng)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)，成長(zhǎng)確定性高。
        盈利預(yù)測(cè)和投資建議
        預(yù)計(jì)公司2019~2021年收入分別為117.27、140.73、166.06億元，同比增長(zhǎng)25.0%、20.0%、18.0%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為19.46、23.22、26.76億元，同比增長(zhǎng)32.7%、19.3%、15.2%，對(duì)應(yīng)基本EPS分別為2.25、2.68、3.09元，最新股價(jià)（4.26）57.50元分別對(duì)應(yīng)2019~2021年動(dòng)態(tài)PE為25.5、21.5、18.6倍。
        調(diào)高目標(biāo)價(jià)至70元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示
        省外拓展不及預(yù)期，次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。