>> 招商證券-山西汾酒（600809）改革持續(xù)推進(jìn)，省外加快布局-2019年春季糖酒會見聞錄之八-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李澤明 |
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展望19 年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外環(huán)山西市場持續(xù)發(fā)力，銷售團(tuán)隊激勵和晉升機(jī)制逐步完善，我們認(rèn)為，公司全年有望達(dá)成股權(quán)激勵目標(biāo)。唯考慮到競爭或有加劇，以及公司對收入增長目標(biāo)更重視，費用率上假設(shè)不宜過于樂觀。考慮到公司改革加速推進(jìn)，省外市場持續(xù)發(fā)力，上調(diào)19-20 年EPS 至2.19、2.56 元（前次2.05、2.37 元），給予20 年25X-30X，目標(biāo)價64-77 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
春糖交流會反饋：改革持續(xù)推進(jìn)，加快全國化布局。春糖汾酒舉辦了投資者交流會，公司對18 年的經(jīng)營情況進(jìn)行了回顧，并強(qiáng)調(diào)了今年的重點工作，領(lǐng)導(dǎo)層對19 年充滿信心。1）公司18 年青花增長60%，老白汾增長27%，巴拿馬金獎增長27.5%，玻汾增長36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。2）18 年終端數(shù)量增長了14 萬家到30 萬家，19 年預(yù)計達(dá)到50 萬家左右。3）19 年要加快改革落實，要積極落實和華潤的戰(zhàn)略協(xié)同，建立健全員工的薪酬機(jī)制。4）加速啟動華東市場，過長江、占上海、拓全國，通過華東來帶動全國市場。5）19 年推進(jìn)品牌瘦身，突出對大單品的支撐。
最新跟蹤：一季度回款情況良好，結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，開門紅可期。草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)期間庫存消化情況良好，節(jié)后3 月經(jīng)銷商再次進(jìn)行補(bǔ)貨，一季度預(yù)計完成全年回款任務(wù)35%以上，表現(xiàn)靚麗，開門紅可期。產(chǎn)品方面，一季度青花汾酒繼續(xù)保持較高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，18 年占比達(dá)25%左右，19Q1 比例進(jìn)一步提升，腰部產(chǎn)品老白汾系列增長也超出公司預(yù)期，公司目標(biāo)未來中高端占比達(dá)70%以上（青花+老白汾）。
全年展望：環(huán)山西仍為增長主力，費用率料有所上移，期待改革更進(jìn)一步。公司省內(nèi)市占率已達(dá)60%以上，未來省內(nèi)目標(biāo)是保持穩(wěn)健增長，主要的增量來自于省外，19 年環(huán)山西市場仍為增長主力。19 年河南、山東等重點市場分別規(guī)劃增長30%+、40%+；內(nèi)蒙、河北分別規(guī)劃收入達(dá)4 億、3 億以上。同時公司今年加大華東市場布局，提出“過長江，破華東，占上?！钡目谔?，以華東帶動全國市場的啟動。省外今年有望繼續(xù)保持較高速增長，助力公司達(dá)成股權(quán)激勵目標(biāo)?？紤]到19 年需求下行背景下，行業(yè)競爭有所加劇，公司市場投入也將加大，預(yù)計費用率將有所上移。期待公司與華潤更緊密合作，推動機(jī)制更加市場化，真正激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力，助力長遠(yuǎn)發(fā)展。
投資建議：改革紅利持續(xù)釋放，全年增長確定性高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。部分投資者對公司今年能否完成股權(quán)激勵目標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外環(huán)山西市場持續(xù)發(fā)力，銷售團(tuán)隊激勵和晉升機(jī)制逐步完善，公司全年有望達(dá)成股權(quán)激勵的增長目標(biāo)。唯考慮到競爭或有加劇，以及公司對收入增長目標(biāo)更重視，費用率上假設(shè)不宜過于樂觀。期待公司能夠維持合理庫存水平，同時在華潤助力下，內(nèi)部改制能更進(jìn)一步。考慮到公司改革加速推進(jìn)，省外市場持續(xù)發(fā)力，上調(diào)19-20 年EPS 至2.19、2.56元（前次2.05、2.37 元），給予20 年25X-30X，目標(biāo)價64-77 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：改革不達(dá)預(yù)期，省外競爭激烈。
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