>> 招商證券-古井貢酒（000596）份額加速提升，值享估值溢價(jià)-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大?。?/td>
| 958KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李澤明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
小幅上調(diào) 19-20 年收入 108 億、126 億，EPS 4.40、5.27 元，上調(diào)年內(nèi)目標(biāo)價(jià)至 132 元，對(duì)應(yīng) 19 年 30x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
年報(bào)符合預(yù)期，19Q1 收入利潤(rùn)增長(zhǎng) 43%/35%，超出市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。公司 18 年收入 86.9 億，同比+24.7%，歸母凈利 16.95 億，同比+47.6%。Q4 單季收入 19.2 億，同比+18.4%，歸母凈利 4.4 億，同比+25.1%，Q4 增速放緩主要系公司提前完成全年任務(wù)，四季度主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏所致。19Q1 收入 36.7 億，同比+43.3%，歸母凈利 7.8 億，同比+34.8%，收入業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)增速慢于收入增速主要系成本上升所致。18Q4+19Q1 收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)+33.6%、+31.2%，表現(xiàn)靚麗。18 年末預(yù)收款 11.5 億，創(chuàng)歷史新高，19Q1 末預(yù)收款 11.15億，同比-13.2%，環(huán)比-0.34 億。19Q1 現(xiàn)金回款 32.8 億，同比+41.6%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流 10 億，同比+421%，主要系銷售收到現(xiàn)金增加所致，部分票據(jù)到期和貼現(xiàn)亦有貢獻(xiàn)。公司 18 年擬每 10 股派現(xiàn) 15 元(含稅)，分紅率 44.6%，逐年提升。
18 年：結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用率及稅金率下降推升凈利率。公司 18 年毛利率 77.8%，同比+1.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致，草根調(diào)研反饋，18 年公司年份原漿占比接近 80%，8 年及以上產(chǎn)品增長(zhǎng) 70%+，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。18 年銷售及管理費(fèi)用率分別下降-0.26%、-0.96%，主要系收入高增帶來費(fèi)用率攤?。ㄆ渲芯C合促銷費(fèi)增長(zhǎng)較多，同比 17 年增長(zhǎng) 46%，其他費(fèi)用增速均慢于收入，整體費(fèi)用率有所下降），稅金及附加比率下降-1.59%，推升凈利率提升 3%至 20%。
19Q1：成本上升致毛利率略有下降，費(fèi)用率及稅金率保持較為穩(wěn)定。19Q1 毛利率 78.2%，同比-1.5%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)背景下，毛利率下降主要系成本上升所致，一是包材（玻璃瓶）及人工成本上升，二是年份原漿酒基升級(jí)導(dǎo)致成本上升。19Q1 銷售及管理費(fèi)用率分別+0.81%、-0.68%，稅金及附加比率同比+0.05%，基本保持穩(wěn)定。由于毛利率下降，公司 19Q1 凈利率小幅下降 1.4%至 21.7%。
省內(nèi)持續(xù)深耕保持高增長(zhǎng)，黃鶴樓順利完成全年目標(biāo)。分區(qū)域看，18 年華中地區(qū)同比增長(zhǎng) 25.5%，收入占比達(dá) 90.6%，增長(zhǎng)主要由安徽省內(nèi)貢獻(xiàn)，湖北黃鶴樓 18年完成收入 8.66 億，順利完成目標(biāo)，19 年完成業(yè)績(jī)承諾條件為大概率事件，河南地區(qū) 18 年處于調(diào)整期，草根調(diào)研反饋增速不高，期待公司先調(diào)高結(jié)構(gòu)、調(diào)低目標(biāo)，厚積以待薄發(fā)。此外，省外華北地區(qū) 18 年增長(zhǎng) 32.3%，增速提升明顯，推測(cè)與公司加大招商力度有關(guān)。
全年展望：省內(nèi)份額加速提升，成本影響預(yù)計(jì)后續(xù)將緩解，業(yè)績(jī)彈性仍可期待。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，古井省內(nèi)表現(xiàn)愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)，合肥城區(qū)逐步向合肥周邊市場(chǎng)擴(kuò)散，相較省內(nèi)競(jìng)品，古井營(yíng)銷更為狼性，省內(nèi)市占率加速提升。公司 18Q4主動(dòng)控貨，渠道庫(kù)存消化情況良好，一季度批價(jià)穩(wěn)定、庫(kù)存合理，增長(zhǎng)良性。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前進(jìn)入市場(chǎng)份額快速收割期，收入預(yù)計(jì)將保持高增。利潤(rùn)端方面，一季度毛利率下降主要系成本上升所致，預(yù)計(jì)后續(xù)成本影響將有所緩解，公司在凈利率仍低背景下，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率的提升，業(yè)績(jī)彈性仍可期待。期待公司效仿汾酒、五糧液等，薪酬機(jī)制更加靈活，激發(fā)公司內(nèi)部活力。
逐步進(jìn)入省內(nèi)份額收割期，值享估值溢價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司逐步進(jìn)入省內(nèi)份額收割期，受益“集中+升級(jí)”兩大邏輯，公司未來三年收入高增，業(yè)績(jī)彈性釋放仍可期待，我們 17 年深度報(bào)告及
|
|
