>> 招商證券-太陽紙業(yè)（002078）行業(yè)景氣下行影響Q1業(yè)績，全年有望逐季改善-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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2018 年公司兗州20 萬噸特種紙項目、鄒城基地80 萬噸高檔箱板紙和老撾30萬噸化學漿等項目全部順利建成投產，使公司漿紙產能達到602 萬噸。公司纖維原料項目的木屑漿生產線和半化學漿生產線的投產，能保障年產160 萬噸包裝紙的原料供給；老撾林漿紙一體化項目助力海外產能擴張，打破國內環(huán)?？偭科款i和原材料制約天花板。Q1 經營活動現金流量凈額同比增長322.63%。
2、成本上行壓縮短期盈利，預計全年有望逐季改善
Q1 綜合毛利率17.7%，同比大幅下降9.83pct，主要因紙價同比下行，以及大宗原材料價格保持高位震蕩，產品銷售成本同比增長較快，使公司一季度利潤空間受到擠壓。銷售、管理+研發(fā)、財務費用率分別同比變動+0.33pct、+0.58pct、-0.16pct；凈利率6.98%，同比下降5.26pct?？紤]到紙漿價格自18 年四季度以來有所回落、原材料庫存周期的影響，以及公司的新產能投放后帶來的成本優(yōu)勢將逐步體現，我們認為全年來看，公司整體盈利有望逐季改善。
3、持續(xù)看好公司長期戰(zhàn)略，維持“強烈推薦- A”評級
短期看，我們認為18Q4 紙價下跌對行業(yè)整體盈利的影響已經逐步釋放，19Q2起紙價基本企穩(wěn)，利好成本控制能力較強、業(yè)績彈性較大的龍頭企業(yè)，預計一季度以后公司盈利逐季改善的趨勢值得期待。參考國際造紙龍頭企業(yè)的發(fā)展歷史，我們看好公司通過推動產業(yè)鏈上下游整合提升成本控制力，通過全球產能布局打破資源環(huán)境天花板的發(fā)展路徑。預計公司2019~2021 年歸母凈利分別為22.7 億元、26.1 億元、31.3 億元，同比分別增長2%、15%、20%，目前股價對應19年PE 為8x，維持“強烈推薦- A”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；宏觀經濟及出口下行導致需求不及預期
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