>> 長江證券-恒生電子(600570)2019年一季報點評：Q1收入確認(rèn)受擾動，全年高成長預(yù)期不變-190425
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大?。?/td>
| 323KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉慧慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
分業(yè)務(wù)線來看，2019Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入0.87 億元，同比下降16%；資管業(yè)務(wù)收入1.98 億元，同比增長27%；財富業(yè)務(wù)收入1.40 億元，同比增長27%；交易所業(yè)務(wù)收入0.13 億元，同比下降21%；銀行業(yè)務(wù)收入0.36 億元，同比下降18%；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.09 億元，同比增長16%。我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的原因主要在于2018 年同期《股權(quán)質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》出臺及235 號文等監(jiān)管政策變化為券商、期貨行業(yè)帶來較多增量（2018Q1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.03 億元，同比增長35%），而2019年一季度科創(chuàng)板、滬倫通等增量建設(shè)尚未實施落地，在去年高基數(shù)下收入有所下滑；銀行業(yè)務(wù)下滑的原因是資管新規(guī)征求意見稿落實后公司重新劃分收入確認(rèn)口徑，2018Q2 開始資管新規(guī)相關(guān)收入不再劃分至銀行業(yè)務(wù)所致。另外，由于下游金融行業(yè)的年度預(yù)算屬性，公司每年一季度的收入占全年總收入的比重通常較小，且收入與訂單實施進(jìn)程與確認(rèn)節(jié)奏相關(guān)。2019 年全年來看，科創(chuàng)板、滬倫通、資管新規(guī)、公募基金券商結(jié)算/托管等政策落地明確，可保證2019 年全年收入的可觀增長。
費用端：組織架構(gòu)調(diào)整帶來費用管控持續(xù)，2019 年全年費用率有望進(jìn)一步降低。2019Q1 公司銷售費用1.83 億元，同比增長2.8%，銷售費用率為30.84%（同比降低2.5pct）；管理+研發(fā)費用4.26 億元，同比增長9.8%，管理+研發(fā)費用率為71.91%（同比降低0.85pct）。2018 年公司對內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，合并了某些效益不高的BU、產(chǎn)品數(shù)、優(yōu)化了人員配置，預(yù)計全年公司人均效益有望繼續(xù)提升。另外，2019Q1公司因交易性金融資產(chǎn)公允價值變動較大導(dǎo)致遞延所得稅負(fù)債同比增長144%，從而增加較多所得稅費用。2019Q1 公司所得稅費用約0.53億元（占收入8.93%），相比于2018Q1 的0.02 億元（占收入0.33%）大幅增長。我們認(rèn)為所得稅費用占收入的比重整體較小，全年來看其影響相對有限。
近期恒生聯(lián)合納斯達(dá)克面向全球共同宣布恒生成為中國首家直連納斯達(dá)克香港數(shù)據(jù)中心行情提供商，子公司鯨騰網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)連接和運營，為客戶提供實時行情數(shù)據(jù)服務(wù)?？梢钥吹胶闵蚝Ｍ鈹U(kuò)張的戰(zhàn)略持續(xù)深化，公司致力于成為“全球領(lǐng)先的金融科技公司”，未來基于全球市場的內(nèi)容服務(wù)與運營有望繼續(xù)拓展。我們持續(xù)看好公司在非銀金融機(jī)構(gòu)信息化行業(yè)的核心競爭力，中短期受政策變更、下游增加（國內(nèi)增量與海外市場+金融對外開放）、創(chuàng)新滲透、產(chǎn)品架構(gòu)升級迭代的推動持續(xù)增長，F(xiàn)intech 產(chǎn)品提升 ARPU 值，中長期金融 PaaS 平臺、SaaS 產(chǎn)品、區(qū)塊鏈提供爆發(fā)增長潛力。預(yù)計公司 2019~2021年營收分別約為 43/56/72 億元，歸母凈利潤分別約為 11/13/18 億元，對應(yīng)PE 分別為 50/44/32 倍。
風(fēng)險提示： 1. 金融機(jī)構(gòu)盈利能力變化帶來IT 預(yù)算與支出波動的風(fēng)險；
2. 非核心優(yōu)勢領(lǐng)域競爭對手增加、競爭加劇的風(fēng)險。
|
|
