>> 招商證券-璞泰來（603659）負極和涂覆膜銷量高增長，毛利率下滑影響利潤增速-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰 |
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2019Q1 營收同比大增79.5%，主要系1）經(jīng)過去年的去庫存，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存不高，疊加3 月底才出臺補貼政策，Q1 行業(yè)下游搶裝力度大，景氣度高；2）去年下半年負極材料和涂覆隔膜新增產(chǎn)能釋放，帶動銷量增長較快；3）鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)預(yù)計比較平穩(wěn)。
利潤增速偏低主要系毛利率下滑影響。利潤增速比較低，主要系19Q1 毛利率、扣非凈利率約26.5%、11.1%，同比下滑10.1、7 個ppt，預(yù)計系負極材料原材料漲價、出貨價略有下滑導(dǎo)致毛利率下滑，以及毛利率較低的石墨化業(yè)務(wù)營收占比同比大幅提升。去年下半年公司整體毛利率已跌至29%左右，其中下半年石墨化業(yè)務(wù)營收大增是比較重要的原因。環(huán)比看， 19Q1 毛利率、扣非凈利率同比下滑2.6、3.6 個ppt，均低于同比，預(yù)計石墨化業(yè)務(wù)環(huán)比增長比較平穩(wěn)，因此毛利率的下滑可能主要還是負極材料業(yè)務(wù)的影響。此外，19Q1財務(wù)費用率約1.7%，同比提升約0.7 個ppt，主要系利息費用增加較多。
負極材料銷量增長較快，原材料漲價可能拖累毛利率。隨著公司產(chǎn)能增加， Q1負極銷量估計超過0.8 萬噸（超過30%YoY）。價格方面，據(jù)行業(yè)協(xié)會，Q1行業(yè)價格略有下滑預(yù)計對公司出貨價有所影響。同時針狀焦、瀝青等主要原料價格同比較大幅增長，因此對毛利率帶來壓力。今年2 萬噸募投負極產(chǎn)能和內(nèi)蒙古5 萬噸石墨化產(chǎn)能將投放，未來產(chǎn)能仍將擴張，長期競爭力強。
涂覆膜出貨持續(xù)增長，裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。隔膜業(yè)務(wù)出貨持續(xù)快速增長，主要系產(chǎn)能大幅增長、大客戶出貨量高增。未來公司仍計劃在溧陽擴產(chǎn)，投放后將保障公司銷量持續(xù)增長。公司預(yù)收款項估計主要為設(shè)備業(yè)務(wù)貢獻，19Q1末較年初基本保持平穩(wěn)。在龍頭電池廠開啟新一輪擴產(chǎn)的背景下，隨著公司擴張產(chǎn)能釋放，預(yù)計涂布機在客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢后有望恢復(fù)增長。
投資建議。公司負極業(yè)務(wù)競爭力強，裝備和隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績，后續(xù)隨著產(chǎn)能擴張、客戶擴充預(yù)計將保持較快增長。維持“強烈推薦”評級，調(diào)整目標價為60-65 元。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，盈利能力持續(xù)下降。
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