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毛利率  39.8%，同比增  4.3pct，凈利率  10.7%，同比增  1.3pct，扣非凈利率  8.5%，同比持平。18Q4  收入  59.6  億元，同比增  49.5%，剔除Kidiliz  影響，收入同比增  29.8%。18Q4  歸母凈利潤(rùn)  4.2  億元，同比增  235.2%，扣非凈利潤(rùn)  1.3  億元，同比增  93.2%，毛利率  41.4%，同比上升  12.5pct，凈利率  7.0%，同比上升  3.8pct，扣非凈利率  2.1%，同比上升  0.5pct。
        休閑服飾全年保持高增，不斷擴(kuò)大成人裝領(lǐng)域份額。2018  休閑服收入  67.9億元，同比增  21%，系  2013  年至今最高增速，18H2  在零售較為疲弱的大環(huán)境下，收入同比增  19.7%，我們認(rèn)為休閑服顯高景氣度主要系①供應(yīng)鏈改革成果顯著、②加盟商開(kāi)店積極性逐步提升，外延增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。我們估算線上同比增  21%，線下同比增  21%，其中線下面積同比增  12%，同店高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（9%）。休閑服飾全年店鋪  3830  家，同比凈增  202  家。
        童裝保持穩(wěn)定，Kidiliz  正式加入豐富品牌矩陣。2018  童裝收入  88.2  億元，同比增  40%，剔除  Kidiliz，同比增  27%。我們估算線上同比增  27%，線下同比增  27%，其中線下面積同比增  20%，同店約中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（7%）。童裝全年店鋪  6075  家，剔除  Kidiliz  為  5293  家，同比凈增  498  家，目前  Kidiliz  旗下  CATIMINI  品牌已在中國(guó)開(kāi)設(shè)首店。
        全年毛利率  39.8%，同比增  4.3pct。全年毛利率顯著增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要由于①休閑服折扣力度控制良好，正價(jià)率較高，毛利率同比增  7.7%，②Kidiliz由于定位高端，毛利率較高，測(cè)算得  64%，并表后增厚毛利。費(fèi)用率均有所增加，主要系  Kidiliz  并表，同時(shí)伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)大，產(chǎn)品宣傳、渠道投入、人工薪酬等開(kāi)支相應(yīng)增加。2018  年銷(xiāo)售費(fèi)用率  16.4%，同比增  1.7pct，管理費(fèi)用率  5.6%，同比增  0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%，同比增  0.2pct。
        全年資產(chǎn)減值損失主要由一次性計(jì)提帶來(lái)。2018  年資產(chǎn)減值損失  8.7  億元，同比增  86%，剔除  Kidiliz  影響，資產(chǎn)減值損失約  8.6  億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，存貨跌價(jià)損失  5.6  億元，占比凈利潤(rùn)  33%，同比降  5pct，壞賬損失  0.18  億元，同比降  43%，其余均為一次性減值計(jì)提，包括投資性房地產(chǎn)減值  2.1  億元、固定資產(chǎn)減值  0.47  億元、華人實(shí)業(yè)商譽(yù)減值  0.37  億元、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值0.03  億元。我們認(rèn)為伴隨未來(lái)中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展階段，地產(chǎn)和固定資產(chǎn)發(fā)生大額計(jì)提的概率較小。而商譽(yù)方面，由于  Kidiliz  收購(gòu)為負(fù)商譽(yù)，此次計(jì)提完成后，公司不存在商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
        存貨水平較穩(wěn)定，資金周轉(zhuǎn)持續(xù)改善。2018  年末公司存貨  44.2  億元，同比增  85%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)  129.3  天，同比增加  22.9  天。我們估計(jì)剔除  Kidiliz  并表影響，存貨約  36.17  億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)  117.7  天，同比增加  11.2  天，我們判斷主要系直營(yíng)占比有所提升，同時(shí)公司仍給予加盟商較大的支持力度。應(yīng)收賬款方面，2018  應(yīng)收賬款周天數(shù)  38.7天，同比減少  11.7  天，資金周轉(zhuǎn)管理持續(xù)提升。
        盈利預(yù)測(cè)與估值。公司通過(guò)對(duì)外投資、代理合作等方式引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀品牌，形成完整的品牌矩陣。我們預(yù)計(jì)  2019