>> 海通證券-綜合金融服務行業(yè)周報：季報如期高增長,期待基本面持續(xù)改善-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 1566KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷，何婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
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“開門紅”保費尚可，前兩月健康險同比增長44%，預計保障型需求仍將帶動NBV 持續(xù)增長；長端利率企穩(wěn)回升，估值較低，保險板塊有望持續(xù)估值修復。公司推薦：中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5 個交易日（4 月22 日-4 月26 日）證券行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)，保險行業(yè)、多元金融行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)。證券行業(yè)下跌3.62%，保險行業(yè)下跌5.10%，多元金融行業(yè)下跌9.65%，非銀金融整體下跌4.59%，滬深300 指數(shù)下跌5.61%。
證券：一季報業(yè)績靚麗，凈利潤同比翻番，19 年全年業(yè)績預計顯著改善。1）券商2019 年一季報業(yè)績靚麗，凈利潤同比近翻倍。目前已披露一季報業(yè)績的20 家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入485 億元，同比+57%，實現(xiàn)凈利潤183 億元，同比+98%。
若剔除18 年一季度國泰君安處置國聯(lián)安取得的一次性收益，券商一季報凈利潤同比翻番。2）券商板塊與市場高度相關，上漲行情前期更容易獲得超額收益。
券商板塊估值與ROE 密切相關，2012 年后ROE 和估值區(qū)間收窄。2012 年前券商收入以通道業(yè)務為主，ROE 維持較高水平，2007 年及2009 年券商行業(yè)平均ROE 分別為54%及22%，PB 估值上限分別高達19x 和4.6x。2012 年后，由于開展資本中介類業(yè)務，ROE 降低，2012 年及2014 年券商行業(yè)平均ROE 分別為5%及11%，PB 上限降低到2.3x 和5.6x 左右。3）估算悲觀/中性/樂觀情形下，2019 年凈利潤同比+20%/55%/81%，經(jīng)紀、自營等業(yè)務盈利顯著改善。4）券商板塊估值彈性或顯現(xiàn)。目前（2019 年4 月26 日）券商行業(yè)（中信II 級指數(shù)）平均估值1.8x 2019E P/B。隨著市場回暖，股權質押風險緩解，自營投資收益提升；成交量放大，經(jīng)紀業(yè)務傭金收入增加。我們認為券商板塊估值彈性將進一步顯現(xiàn)。
推薦華泰證券、中金公司、招商證券等龍頭。
保險：長端利率企穩(wěn)回升，EV 穩(wěn)步增長，保障型產(chǎn)品需求有望帶動NBV 持續(xù)增長；估值低位。1）國壽、太保、新華披露2019 年一季報，凈利潤分別同比增長92.6%、46%、29%，國壽一季度NBV 同比增長28.3%，各家公司投資收益率亦同比提升。2）一季度新單保費和新業(yè)務價值增長表現(xiàn)良好。中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國太平一季度個險新單預計分別同比+10%、-20%、-13%、+16%、+5%，其中，國壽和平安的NBV Margin 預計大幅改善。在保障型產(chǎn)品的帶動下，預計2019 全年上市險企NBV 有望實現(xiàn)10%以上增速。3）銀保監(jiān)會披露行業(yè)2 月保費數(shù)據(jù)顯示，2019 年1-2 月健康險增速+44%，18 年同期-18%。2016、2017、2018 年健康險占原保費比重分別為18%、16%、20%。
預計未來以長期重疾險為主的健康險占比仍將顯著提升，保險公司利潤率持續(xù)改善。4）十年國債收益率企穩(wěn)回升至3.4%左右，利差收窄擔憂緩解。我們認為利率下行空間有限，長端利率長期維持低位的可能性低。同時，受益于股市上漲，預計2019 年凈利潤、凈資產(chǎn)和內含價值增速有望提升。隨著經(jīng)濟預期改善，保險股估值空間將進一步打開。5）資產(chǎn)端、負債端均邊際改善。2019 年4 月26日股價對應2019P/EV 僅為0.8-1.25 倍，處于歷史低位，公司推薦中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保等。
多元金融：信托托邊際改善。3 月社融大超預期，其中非標融資對社融由拖累轉為正貢獻，新增信托貸款528 億元，較2018 年同期增長885 億元。從去杠桿到穩(wěn)杠桿，監(jiān)管邊際放松，基建和地產(chǎn)投資有所改善，信托行業(yè)基本面邊際好轉。
關注中航資本、五礦資本、安信信托、陜國投等。
行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為保險>證券>信托>租賃
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