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采購(gòu)毛利率提升進(jìn)度略低預(yù)期，下調(diào)  2019-2021  年EPS2.42（-0.13）/2.82（-0.4）/3.56  元，增速為  53%/17%/26%，剔除剝離旅行社投資收益績(jī)?cè)鏊贋?nbsp; 36%/31%/26%,，給予  2019  年  39xPE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至  94.4  元（+17.4），維持增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2018  年?duì)I收  470.07  億/+66.21%，歸母凈利  30.95  億/+22.29%，扣非歸母凈利潤(rùn)  31.44  億/+27.82%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。
        2018  年免稅高景氣度持續(xù)。①三亞免稅收入  80.10  億/+23.49%,歸母凈利  11.06  億/+21.36%，購(gòu)物轉(zhuǎn)化率大幅提升至  28.5%（+4.7pct）。北京機(jī)場(chǎng)店?duì)I收  73.89  億/+28.6%。上海免稅店?duì)I收  104.51  億，全年同比增長(zhǎng)約  40.6%。日上與中免優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全年免稅毛利率  53.09%（+7.36pct），中免與日上采購(gòu)體系對(duì)接基本完成，采購(gòu)毛利率將進(jìn)一步提升。②公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失  2.03  億，產(chǎn)生匯兌虧損  1.18  億，以及香港店虧損等因素拉低  2018  年業(yè)績(jī)?cè)鏊?2019  年有望改善。
        2019  年將持續(xù)聚焦免稅主業(yè)。2019  年將推動(dòng)市內(nèi)店國(guó)人購(gòu)物政策與籌備市內(nèi)店，三亞河心島  2019  年開(kāi)業(yè)；關(guān)注一帶一路國(guó)家機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)投標(biāo)、亞太大型零售平臺(tái)的投標(biāo)和并購(gòu)機(jī)會(huì)；探索收購(gòu)國(guó)內(nèi)外上下游企業(yè)，爭(zhēng)取渠道資源；大力發(fā)展國(guó)產(chǎn)品退稅業(yè)務(wù)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：毛利率上升幅度較小、市內(nèi)店與市內(nèi)店政策落地較慢、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、免稅牌照放開(kāi)，河心島與市內(nèi)店開(kāi)業(yè)可能有較多開(kāi)辦費(fèi)用。