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中免周末公告大興機(jī)場煙酒、食品標(biāo)段提成比例49%，香化、精品標(biāo)段提成比例46%，此次明確精品品類提成20%，相比上海機(jī)場，煙酒食品扣點(diǎn)高出4%，香化扣點(diǎn)高出1%，精品扣點(diǎn)低5%。按照煙酒食品20%、香化75%和精品5%的比例測算，大興機(jī)場綜合扣點(diǎn)率45.3%，較首都T2  低2.2%，較首都T3  高1.8%，從首都機(jī)場前三季度的盈利情況來看（利潤率5%，稅前利潤率6.7%），該扣點(diǎn)水平下大興機(jī)場免稅店利潤率約在3%~4%，保底租金對應(yīng)年銷售額約14  億元，預(yù)計(jì)不難實(shí)現(xiàn)。
        2、免稅經(jīng)營面積較小，精品品牌相對受限。大興機(jī)場煙酒食品段經(jīng)營面積1666平方米，香化精品段經(jīng)營面積3467.4  平方米，相比首都機(jī)場（免稅經(jīng)營面積約1.5  萬平方米）較小，預(yù)計(jì)優(yōu)先供應(yīng)香化、煙酒，精品品牌相對受限，隨著后續(xù)機(jī)場擴(kuò)容及衛(wèi)星廳建設(shè)，免稅經(jīng)營面積有望提升。
        3、北京進(jìn)入雙樞紐時代，大興機(jī)場客運(yùn)量將快速提升。民航局年初印發(fā)關(guān)于一市兩場的《配置方案》和《協(xié)調(diào)方案》，明確了北京大興國際機(jī)場轉(zhuǎn)場投運(yùn)計(jì)劃，其中，南航、東航集團(tuán)相關(guān)航空公司以及首都航、中聯(lián)航轉(zhuǎn)場至北京大興國際機(jī)場，中航集團(tuán)相關(guān)航空公司、海航、大新華航等公司保留在首都機(jī)場運(yùn)營，5  年內(nèi)完成轉(zhuǎn)場，預(yù)計(jì)大興機(jī)場在2021  年和2025  年分別實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量4500  萬和7200  萬人次。
        4、雙機(jī)場做大北京免稅市場，大興機(jī)場免稅店或于2020  年貢獻(xiàn)盈利。北京大興國際機(jī)場計(jì)劃于2019  年6  月30  號竣工，9  月30  號前投入運(yùn)營，但2019  年規(guī)模較小，預(yù)計(jì)2020  年貢獻(xiàn)收益。此外，大興機(jī)場投入運(yùn)營將對首都機(jī)場造成分流，但首都機(jī)場國際客運(yùn)量有望保持在2000  萬以上，對國旅完成保底銷售額的壓力較小，另外國旅也有望與機(jī)場方進(jìn)行協(xié)商。
        5、投資建議：中免中標(biāo)大興機(jī)場免稅店綜合扣點(diǎn)45%左右，較首都機(jī)場提升不多，確保免稅店盈利，同時北京一市兩場有利于提升客運(yùn)量，做大北京免稅市場，未來北京市內(nèi)店落地也有望減輕機(jī)場租金壓力。今年海免并表、海口市內(nèi)店開業(yè)、免稅政策放寬、香港機(jī)場店扭虧等諸多驅(qū)動因素，將確保國旅業(yè)績平穩(wěn)增長，建議投資者擇機(jī)配置，享受政策紅利下的確定性成長機(jī)會。我們預(yù)計(jì)19-20  年的歸屬凈利潤為40.4/47.6  億元，對應(yīng)PE  估值為29x/25x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        6、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；政策風(fēng)險；免稅店開業(yè)不達(dá)預(yù)期