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煙酒食品標(biāo)段，中免投標(biāo)基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)  2.3  億元，銷售額提取比例  49%；香化精品標(biāo)段，中免投標(biāo)基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)  4.16  億元，銷售額提取比例  46%，此次大興機(jī)場(chǎng)中免投標(biāo)扣點(diǎn)率較首都機(jī)場(chǎng)  T2  的  47.5%、T3  的  43.5%以及上海機(jī)場(chǎng)  42.5%綜合扣點(diǎn)率相對(duì)較高，考慮大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)戰(zhàn)略定位和發(fā)展?jié)摿Γ糁袠?biāo)其全部免稅業(yè)務(wù)將對(duì)公司帶來(lái)積極影響。
        北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)定位大型國(guó)際航空樞紐，免稅業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期
        根據(jù)中國(guó)民航局  2018  年  12  月  28  日發(fā)布的《北京“一市兩場(chǎng)”轉(zhuǎn)場(chǎng)投運(yùn)期資源協(xié)調(diào)方案》，北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)定位為大型國(guó)際航空樞紐和京津冀區(qū)域綜合交通樞紐，北京兩大機(jī)場(chǎng)將形成協(xié)調(diào)發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際“雙樞紐”機(jī)場(chǎng)格局。北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)目標(biāo)在  2021  和  2025  年分別實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量  4500  和  7200  萬(wàn)人次，北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)將在  2020-25  年通過(guò)改造計(jì)劃實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量  8200  萬(wàn)人次。未來(lái)北京兩大國(guó)際機(jī)場(chǎng)將帶來(lái)更大的國(guó)際旅客基數(shù)，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同發(fā)展可期。
        大興機(jī)場(chǎng)招標(biāo)中免位列第一，中免份額持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
        公司看點(diǎn)包括：1）三亞店持續(xù)增長(zhǎng)：離島免稅購(gòu)物限額提升、島民不限次以及覆蓋乘船離島，政策利好下三亞店經(jīng)營(yíng)良好，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2）并表海免：未來(lái)整合海免后并表美蘭機(jī)場(chǎng)店、海口和博鰲市內(nèi)店有望帶來(lái)一定業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?）開(kāi)設(shè)市內(nèi)店：北京、上海、香港等地市內(nèi)店有望率先落地，未來(lái)針對(duì)我國(guó)居民出境市內(nèi)免稅購(gòu)物政策或有望取得突破。4）毛利率繼續(xù)提升：免稅銷售規(guī)模大幅躍升強(qiáng)化對(duì)供貨商議價(jià)能力，未來(lái)通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、財(cái)務(wù)流程和商業(yè)條款，公司毛利率有望持續(xù)提升。我們看好公司在政策引導(dǎo)消費(fèi)回流背景下整合擴(kuò)張、長(zhǎng)期受益我國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)。預(yù)計(jì)公司  18、19  和  20  年  EPS  分別為  1.61、2.26  和  2.53  元，19  和  20  年對(duì)應(yīng)  PE  分別為  27  倍和  24  倍，2015  年以來(lái)公司平均  P/E  估值為  33.2  倍，公司目前發(fā)展前景向好，拓店可期，審慎考慮給予  19  年  P/E  估值  29  倍，合理價(jià)值  66  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目最終能否中標(biāo)尚存不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)影響免稅購(gòu)物需求、三亞店盈利不及預(yù)期、市內(nèi)出境免稅政策出臺(tái)不及預(yù)期、機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)較高影響機(jī)場(chǎng)免稅盈利、匯率波動(dòng)影響公司盈利、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。