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航天電器  19Q1  業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能提升以及低基數(shù)等因素使業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；我們認(rèn)為，公司下游軍用需求向好，民品發(fā)展有望受益于  5G  建設(shè)和新市場(chǎng)開拓，智能制造將支撐毛利率水平。維持  2019-21  年  EPS  為  1.00/1.21/1.42  元，目標(biāo)價(jià)  33元。
        Q1  業(yè)績(jī)符合預(yù)期，民品增速較快。1）公司  19Q1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  6.7  億元(+39.5%)，歸母凈利潤(rùn)  7773  萬元(+20%)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)系公司加大新產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能提升力度，同時(shí)  2018  年同期基數(shù)較低所致，符合預(yù)期。2）毛利率-5.5pp，主要原因?yàn)槊衿吩鏊佥^快，收入占比提升；銷售費(fèi)用率+0.15pp，主要系加大新產(chǎn)品推廣與服務(wù)投入以及營(yíng)銷人員薪酬調(diào)整所致；管理費(fèi)用率-3.3pp，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。3）公司應(yīng)收賬款+30.4%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模提升所致；銷售回款金額+27.7%，但由于經(jīng)營(yíng)性資金需求增加以及訂單飽滿帶來的原材料采購(gòu)增加(存  貨+35.1%，預(yù)付+29.4%)，使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.8  億元(-72.1%)。
        軍用需求持續(xù)向好，軍轉(zhuǎn)民發(fā)展可期。1）公司是我國(guó)航天領(lǐng)域連接器龍頭，隨著軍改影響逐步消除帶來裝備費(fèi)執(zhí)行率提升，下游軍用需求持續(xù)向好。2）民品業(yè)務(wù)有望受益于  5G  建設(shè)啟動(dòng)和新能源等新領(lǐng)域的布局，未來有望快速增長(zhǎng)。3）智能制造項(xiàng)目已經(jīng)驗(yàn)收，未來有望支撐毛利率水平。
        催化劑：智能制造項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)；5G  建設(shè)啟動(dòng)。