>> 國泰君安-航天電器(002025)2018年年報業(yè)績點評：業(yè)績穩(wěn)步增長，下游需求向好-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭磊，邱日堯 |
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公司 2018 年業(yè)績略低于預(yù)期，但我們認(rèn)為，隨著軍改影響消除，下游軍用需求持續(xù)向好，5G 建設(shè)啟動帶動民品業(yè)務(wù)高增長，智能制造支撐毛利率水平，經(jīng)營趨勢較好。我們維持 2019-21年 EPS 為 1.00/1.21/1.42 元，維持目標(biāo)價 33 元。
業(yè)績與回款低于預(yù)期，降本增效持續(xù)推進(jìn)。1）公司 2018 年營收 28.3億元(+8.5%)，歸母凈利潤 3.59 億元(+15.3%)，略低于我們預(yù)期。毛利率+0.56pp，一方面系持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，成本下降達(dá)成預(yù)期目標(biāo)所致，另一方面與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化相關(guān)。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.09pp、0.52pp、0.1pp，經(jīng)營效率提升明顯。2）分業(yè)務(wù)來看，連接器+2.1%，我們認(rèn)為主要與民品增速放緩相關(guān)；電機(jī)業(yè)務(wù)+21%，持續(xù)維持中高速增長；光器件+42.4%，未來有望成為新的增長點。3）公司加大原材料采購(存貨中原材料+26.1%)，使得預(yù)付賬款+61.2%，預(yù)計下游需求較好；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-34.5%，應(yīng)收+17%，回款情況低于預(yù)期。
下游需求持續(xù)向好，加快布局新領(lǐng)域。1）受軍改影響消除影響，下游軍用需求持續(xù)向好；民品有望隨著 5G 建設(shè)逐步啟動進(jìn)入高增長。2）公司加大通信、新能源等行業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)，全年研發(fā)費(fèi)用+27.2%，加快布局新領(lǐng)域。3）智能制造項目竣工驗收，使得在建工程-87.3%，未來有望支撐毛利率水平。
催化劑：智能制造項目達(dá)產(chǎn)；5G 建設(shè)啟動。
風(fēng)險提示：軍費(fèi)增速低于預(yù)期；5G 推進(jìn)速度低于預(yù)期。
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