>> 中信證券-航天電器(002025)2018年年報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，軍民業(yè)務(wù)持續(xù)向好-190416
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
大小： |
293KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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考慮到公司軍民業(yè)務(wù)持續(xù)向好，產(chǎn)能建設(shè)逐步推進(jìn)，維持“增持”評級，目標(biāo)價32元。
▌ 業(yè)績穩(wěn)步增長，供需前景持續(xù)向好。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收28.34億元（+8.5%），歸母凈利3.59億元（+15.27%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.84元，業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司加快新業(yè)務(wù)推廣及客戶開拓，軍品、民品和國際市場穩(wěn)步增長。連接器、光通信器件毛利率提升驅(qū)動公司整體毛利率增加0.43%，子公司匯兌收益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降30%，受貨款回籠放緩及為保證訂單交付備貨增加影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所下滑。隨著軍工上游原器件領(lǐng)域訂單的復(fù)蘇以及公司持續(xù)推動產(chǎn)能建設(shè)及新品推廣，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。
▌ 軍品訂單有望復(fù)蘇，民品市場前景向好。報告期內(nèi)公司連接器業(yè)務(wù)營收16.5億元（+2.1%），繼電器營收2.75億元（+1.7%），電機(jī)營收7.41億元（21.1%），光通信器件1.45億元（+42.4%）。軍品方面，2019年軍工行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司軍品業(yè)務(wù)收入占比超過70%，有望充分受益于上游元器件領(lǐng)域訂單復(fù)蘇。公司電機(jī)、連接器庫存?zhèn)湄洿蠓黾踊虮砻鞴居唵纬掷m(xù)向好。民品領(lǐng)域，公司在新一代信息技術(shù)、5G通訊、智能裝備、新能源等領(lǐng)域加快布局，并擬出資1.02億元與東莞揚(yáng)明合資新設(shè)控股子公司廣東華旃，進(jìn)一步提升公司在民用連接器領(lǐng)域競爭力。
▌ 技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，2018年研發(fā)投入3.02億元，同比增長27.24%，持續(xù)加大光電、高速及互聯(lián)一體化、新能源汽車用連接器、一體化機(jī)箱和精密微特電機(jī)新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，多項(xiàng)新技術(shù)取得突破，光電“單多模轉(zhuǎn)換器”、LRM“跨騎式”高速光電混裝連接器等產(chǎn)品研制成功。此外，公司優(yōu)化生產(chǎn)計(jì)劃管理、強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同，產(chǎn)能提升效果明顯，并持續(xù)推進(jìn)設(shè)備、工序等智能化改造。未來研發(fā)新品的逐步上量以及產(chǎn)能的穩(wěn)步提升預(yù)計(jì)將有效支撐公司業(yè)績增長。
▌ 院所改制持續(xù)深化，十院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入值得期待。自2017年國防科工局宣布41家改制試點(diǎn)以來，科研院所改制工作持續(xù)推進(jìn)。航天科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率水平較低，其在“十三五”規(guī)劃中將提升集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化水平列為重點(diǎn)工作。公司作為航天科工十院下屬唯一上市公司，未來有望獲得資產(chǎn)注入。2018年十院營收157億元（同比增長23%），利潤11.3億元（同比增長19%），若公司能夠獲得十院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，則有望在增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)競爭力的同時，提升經(jīng)營業(yè)績。
▌ 風(fēng)險因素。軍費(fèi)增速低于預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期等。
▌ 投資建議：考慮到公司在航天、航空、通信、新能源等領(lǐng)域的發(fā)展前景，我們維持公司 2019/20年EPS預(yù)測1.06/1.32元，給予公司2021年EPS預(yù)測1.62元。當(dāng)前價27.24元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為26/21/17倍?？紤]到公司軍民業(yè)務(wù)持續(xù)向好，產(chǎn)能建設(shè)逐步推進(jìn)，維持“增持”評級，目標(biāo)價32元（對應(yīng)2019年30倍PE估值）。
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