>> 方正證券-邁瑞醫(yī)療（300760）業(yè)績超預期，海外增速加快趨勢明顯-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司扣非后凈利潤增長28.34%，遠高于收入增長，主要原因是2018Q1 公司有1.13 億投資損失導致扣非后利潤基數(shù)較低。我們認為，受益于三大產(chǎn)線穩(wěn)步增長以及降本控費策略，公司一季度業(yè)績實現(xiàn)平穩(wěn)增長。分業(yè)務線來看，生命信息與支持業(yè)務增速領跑，高端監(jiān)護持續(xù)發(fā)力，除顫、呼吸機等新興業(yè)務實現(xiàn)快速增長，其他產(chǎn)品如麻醉、輸注泵等均實現(xiàn)20%左右穩(wěn)定增長；其次體外診斷業(yè)務實現(xiàn)20%多增長，其中血球、化學發(fā)光延續(xù)去年高增長態(tài)勢，是該產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)定增長的主要驅(qū)動因素；醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)相對平穩(wěn)增長，高端彩超RE 系列不斷在大三甲醫(yī)院取得突破。分區(qū)域來看，一季度國際收入增速略高于國內(nèi)，主要原因是隨著高端產(chǎn)品導入以及品牌認可度提升，公司多個國際區(qū)域?qū)崿F(xiàn)較快增長，其中拉美增長50%，歐洲和北美均實現(xiàn)25%左右增長，符合我們此前關于公司“海外增長有望逐年加速”的判斷。
繼續(xù)實施控費降本，整體費用率顯著下降
2019 年一季度公司整體毛利率65.80%，利潤率25.75%與2018年Q1 基本一致，主要原因是公司繼續(xù)實施降本控費策略，整體費用率有所下調(diào)。其中銷售費用率小幅下降0.37 個百分點，管理費用率下降1.65 個百分點，財務費用率下降2.13 個百分點，研發(fā)費用率保持穩(wěn)定。
高端產(chǎn)品引領發(fā)展，三大業(yè)務有望持續(xù)快速增長
公司自2015 年起陸續(xù)推出多款高端產(chǎn)品，包括高端監(jiān)護N 系列、彩超昆侖系列（Re7/Re8）、血球流水線太行 CAL8000、生化免疫流水線SAL 8000、全自動化學發(fā)光儀CL-6000i 等，逐步實現(xiàn)產(chǎn)品線從中低端向高端領域的拓展，產(chǎn)品毛利率顯著提升（從2015 年的62%提升至2018 年預計約67%）。我們預計，未來公司生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大核心業(yè)務有望分別保持15%-20%、20-25%、15%-20%左右復合增長。
盈利預測： 我們測算公司2019 年-2021 年EPS 分別為3.74/4.55/5.46元，對應36/30/25倍PE，估值合理。我們看好公司在國內(nèi)和國際市場的中長期持續(xù)成長，維持"強烈推薦"評級。
風險提示：不能滿足行業(yè)準入政策或出現(xiàn)違法、違規(guī)等風險；新產(chǎn)品研發(fā)失敗及個別產(chǎn)品不能及時注冊的風險；經(jīng)銷商出現(xiàn)管理混亂、違法違規(guī)等情形從而導致公司產(chǎn)品銷售下滑的風險；不能對并購標的有效整合等導致的經(jīng)營風險；重要原材料價格變化，或供應商經(jīng)營狀況惡化，或與公司的業(yè)務關系發(fā)生重大變化等導致的的采購風險等。
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