>> 光大證券-楓葉教育（1317.HK）2019中期業(yè)績點評：優(yōu)質(zhì)辦學(xué)質(zhì)量延續(xù)，人數(shù)持續(xù)增長可期-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉凱，曹天宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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初中、小學(xué)收入快速增長主要是由于 18/19 學(xué)年新開設(shè) 2 所初中及 3 所小學(xué)，同時梁平、鹽城、湖州及濰坊學(xué)校學(xué)生人數(shù)提升所致，公司整體收入結(jié)構(gòu)逐步向“金字塔”結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，即增大小學(xué)、初中學(xué)生人數(shù)。
毛利率由上年同期 46.6%降低至 43.9%，主要是由于 18/19 學(xué)年天津及深圳學(xué)校增加額外的折舊費用，公司提升人員薪酬水平，同時新設(shè)學(xué)校導(dǎo)致教師人數(shù)增長所致。歸母凈利潤 2.8 億元，同比增長 18%，凈利率38.2%，相比上年同期略微提升 0.8 個 pct.，主要是由于 1）人員薪酬水平提升導(dǎo)致管理費用率提升 2.1 個 pct.至 13.8%；2）匯兌損益、金融資產(chǎn)公允價值變動收益提升其他收入占收入比重約 4.2 個 pct.所致。調(diào)整后凈利潤（扣除非經(jīng)常性項目）3.04 億元，同比增長 25%。
◆優(yōu)質(zhì)辦學(xué)質(zhì)量延續(xù)，使用率同比增加 5%至 63%
公司辦學(xué)模式具有較強復(fù)制性的觀點得到持續(xù)驗證：1）優(yōu)質(zhì)的辦學(xué)質(zhì)量再次延續(xù)，截至 2019 年 4 月，已有 106 名學(xué)生被全球排名前 10 的大學(xué)錄??；2）輕資產(chǎn)模式助力公司快速擴張，18/19 學(xué)年公司新設(shè) 11 所楓葉學(xué)校至 93 所學(xué)校，其中 19 年 2 月公司于南澳大學(xué)莫森湖校區(qū)開設(shè)的第三所海外學(xué)?！獥魅~高中-南澳大學(xué)；3）品牌影響力正反饋效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，截至 2019 年 2 月 28 日，公司在校生人數(shù)達 36,099 人（不含瀘州學(xué)校），同比增加 27.5 %，整體使用率同比增加 5%至 63%。同時根據(jù)公司計劃，19/20 學(xué)年將繼續(xù)輕資產(chǎn)擴張計劃新設(shè) 5 所學(xué)校，預(yù)期增加可容納人數(shù)約 2,750 人，我們認為公司優(yōu)質(zhì)的辦學(xué)質(zhì)量和不斷強化的品牌形象將為新設(shè)學(xué)校生源提供有力保障，在校生人數(shù)具備較大內(nèi)生增長潛力。
◆維持目標價至 6.00 港元，維持“買入”評級
我們維持19/20/21年收入分別為16.4、20.0、23.6億元，同比增長22.3%、21.2%、18.0%；19/20/21 年凈利潤分別為 6.74、8.41、10.3 億元，同比增長 25.2%、27.8%、22.4%。EPS 分別為 0.25、0.32、0.39 港元。根據(jù)絕對估值結(jié)果，維持目標價 6.00 港元，對應(yīng) 19 年 25x PE?；诠酒放菩蜗笾鸩教嵘?，辦學(xué)模式可復(fù)制的特點，仍然看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動、盈利不達預(yù)期
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