>> 興業(yè)證券-奧佳華（002614）ODM與自主品牌雙雙穩(wěn)增長，按摩椅躍升為第一大品類-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
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(1)自主品牌，同比增速 16%，主營業(yè)務(wù)收入占比為 42%：1）公司按摩椅業(yè)務(wù)發(fā)展快速，實現(xiàn)收入 20.96 億元，同比增長 62.86%；2） “OGAWA”、 “FUJI”和“COZZIA”合計銷售同比增長 34.15%；3）“OGAWA”線上線下全渠道發(fā)力，國內(nèi)外共實現(xiàn)銷售收入 11 億元，同比增長 38.55%，其中國內(nèi)增長 69.91%（線下增長 45.60%，線上增長 154.65%）；4）御手溫感大師椅 2018 年全球銷量超 37,000 臺。（2）ODM：同比增長 34%，營收占比 57%：1）全球 ODM 業(yè)務(wù)銷售同比增長 33.78%；2）韓國市場 ODM 按摩椅業(yè)務(wù)銷售額近 3,000 萬美金，同比增長 162%，美國 ODM 按摩椅業(yè)務(wù)銷售同比增長 54%，后續(xù)，韓國將是公司發(fā)力開拓的國際最大增量市場。
公司整體盈利能力較為穩(wěn)定。2018 年，公司費(fèi)用、稅率及盈利情況表現(xiàn)如下：（1）管理費(fèi)用比上年同期增長 42.96%，主要系公司加大人才引進(jìn)及實施第二期股權(quán)激勵所致；（2）研發(fā)費(fèi)用比上年同期增長 36.32%，主要系公司引進(jìn)人才、加大核心技術(shù)及新品的研發(fā)投入所致；（3）財務(wù)費(fèi)用比上年同期下降 121.00%，主要系美元對人民幣匯率波動所致；（4）資產(chǎn)減值損失比上年同期增長 230.22%，主要系應(yīng)收賬款按賬齡計提的壞賬損失比上年增加所致。整體來看，公司毛利率為 36.36%，同比下行 0.74 個pct，主要由于上游原材料漲價導(dǎo)致；公司期間費(fèi)率為 28.12%，同比下行1.68 個 pct；實現(xiàn)凈利率為 8.13%，同比基本持平。
國內(nèi)收入占比超 20%，按摩椅躍升為公司第一大品類。（1）分地區(qū)來看，國內(nèi)營收占比已達(dá) 23.39%：內(nèi)銷與分銷分別實現(xiàn)銷售收入 12.74 和 40.07億元，同比增長 75.33%和 15.49%；毛利率分別為 33.86%和 37.51%，同比分別增長-3.11 和 0.37 個 pct。（2）分產(chǎn)品來看，按摩椅躍升為公司第一大品類：2018 年公司按摩椅、按摩小電器、家用醫(yī)療與健康環(huán)境分別實現(xiàn)銷售收入 20.96、20.66、2.32 和 5.84 億元，同比分別增長+62.86%、+11.26% 、 -14.27% 和 43.60% ； 毛 利 率 分 別 為 49.14%/-1.81pct 、28.28%/-2.88pct、31.42%/+1.88pct 和 27.71%/-0.88pct。
盈利預(yù)測與評級：公司是我國按摩器具領(lǐng)域之翹楚，ODM 業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，自主品牌業(yè)務(wù)快速增長，我們對公司業(yè)績進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計公司 2019-2021年歸母凈利潤分別為 5.32/6.85/8.6 億元，當(dāng)前（2019/04/28）股價對應(yīng)的 PE 分別為 19.5、15.2 以及 12.1 倍，持續(xù)予以“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險；（2）匯率波動風(fēng)險；（3）原材料漲價風(fēng)險；（4）新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。
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