>> 中信證券-奧佳華(002614)2018年年報點評：內(nèi)銷持續(xù)發(fā)力，按摩椅占比提升-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大小： |
241KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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外銷方面，韓國、美國市場高速增長，后續(xù)持續(xù)開拓中東、東南亞市場，全球份額持續(xù)提升。
▍公司業(yè)績增長穩(wěn)健，符合市場預(yù)期。2018 年收入 54.5 億元，同比+26.9%，凈利潤 4.4億元，同比+27.2%。其中，18Q4 收入 16.7 億元，同比+18.9%；凈利潤 1.3 億元，同比-3.7%；扣非凈利潤 1.2 億元，同比+22.2%。公司年報與業(yè)績快報數(shù)據(jù)略有差異，主要是由于審計前后口徑略有調(diào)整，其中部分受原有資產(chǎn)計提減值影響較大，整體符合預(yù)期。2019Q1 公司收入 1.2 億元，同比+20.2%，凈利潤 0.4 億元，同比+30.1%，業(yè)績增長穩(wěn)健，符合我們預(yù)期。
▍自主品牌按摩椅持續(xù)高增長，ODM 開拓新增量。自主品牌方面，2018 年 OGAWA 品牌全球銷售約 11 億元，其中，內(nèi)銷約 5.3 億元，同比+70%，其中線下同比+46%，線上同比+155%，增長非常亮眼；外銷約 5.7 億元，根據(jù)我們測算，約同比+18%，維持穩(wěn)健增長，增速略高于 18 年行業(yè)整體出口約 3pcts。銷量上看，御手溫感大師椅全年銷售 3.7w臺，同比+80%，其中 Q4 約銷售 1.1w 臺，與去年同期基本持平，結(jié)合 19 年將新增 100多家經(jīng)銷商門店，我們預(yù)計，19 年將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長。ODM 方面，公司全球 ODM 業(yè)務(wù)同比+34%，其中韓國、美國市場增速較快，分別同比+162%和+54%，貢獻新增量。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升毛利率，強化研發(fā)持續(xù)保障新品迭代。毛利率方面，18Q4 以來公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，18Q4、19Q1 分別環(huán)比提升 0.9pcts 和 0.2pcts，預(yù)計主要受益于按摩椅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計全年毛利率將繼續(xù)維持穩(wěn)中略升的態(tài)勢。研發(fā)費用率方面，19Q1 同比小幅提升 0.5pcts，環(huán)比提升 2.2pcts，預(yù)計主要系新品研發(fā)方面投入有所增加，預(yù)計今年將繼續(xù)推出 2-3 款中低端按摩椅產(chǎn)品，下半年有望再推出旗艦產(chǎn)品，值得期待。
▍產(chǎn)品線布局已成，中低端產(chǎn)品線、多元品牌值得期待。2018 年 10 月推出 AI 智能新品定位超高端市場，目前零售價約 49800 元/臺，從調(diào)研情況看進入早的渠道預(yù)售和預(yù)定量較好，上海、深圳等地也在近期逐漸進店鋪貨，公司高端市場影響力和品牌形象不斷增強。此外，預(yù)計今年公司建將重點布局中端產(chǎn)品線，有望推出 1-2w 元區(qū)間的中端按摩椅，主打高性價比。再者，定位中低端的怡禾康完成合并，將增強公司在中低端市場的覆蓋面和競爭力，同時紓解公司中高端產(chǎn)能較緊的問題。此次，公司產(chǎn)品線、品牌將全部布局完成。
▍風(fēng)險因素：自主品牌 OGAWA 銷售進展不及預(yù)期；國內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠低于預(yù)期；人民幣匯率大幅波動、原材料價格大幅上漲。
▍投資建議：據(jù)年報，小幅調(diào)整 2019/2020/2021 年 EPS 預(yù)測至 0.98/1.23/1.55 元（原 19/20年 EPS 預(yù)測 1.01/1.28 元，21 年預(yù)測為新增，2018 年 EPS 0.79 元），對應(yīng) 19/15/12倍 PE。公司是自主品牌高端龍頭，國內(nèi)、國外市場開始齊放量，市占率同
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