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醬油收入穩(wěn)定增長主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道細(xì)化。公司  2019  年重點(diǎn)發(fā)展特級醬油和味極鮮，推動(dòng)醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；持續(xù)增加經(jīng)銷商數(shù)量、細(xì)化線下渠道。2019Q1  公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)  4989  家，較  2018  年底新增  182家。（2）2019Q1  公司蠔油業(yè)務(wù)收入  9.24  億元，占收入比重  17%，同比增長24.63%。公司蠔油快速增長主要受益于渠道擴(kuò)張。2019  年公司繼續(xù)加大蠔油廣告營銷力度，迎合蠔油品類消費(fèi)習(xí)慣提升的趨勢，推動(dòng)蠔油銷售渠道從華南成熟市場向全國擴(kuò)張、從餐飲向家庭擴(kuò)張。（3）2019Q1  公司調(diào)味醬業(yè)務(wù)收入7.20  億元，占收入比重  13%，同比增長  6.13%。
        公司  2019  年一季度凈利潤  14.77  億元，同比增長  22.81%。2019Q1  公司凈利率  26.91%，較  2018Q1  提升  1.28  個(gè)  PCT，主要受益于費(fèi)用率下降。2019Q1公司毛利率  45.78%，較  2018Q1  下降  0.92  個(gè)  PCT，主要系部分原材料和包材價(jià)格提升導(dǎo)致。2019Q1公司銷售費(fèi)用率12.03%，較2018Q1下降1.15個(gè)PCT；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較  2018Q1  下降  0.19  和  0.78  個(gè)  PCT。
        受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司  2019  年業(yè)績目標(biāo)大概率能實(shí)現(xiàn)
        受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴(kuò)張，公司收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長。公司公告2019  年收入目標(biāo)  197.6  億元，同比增長  16%，凈利潤目標(biāo)  52.38  億元，同比增長  20%，我們認(rèn)為大概率能實(shí)現(xiàn)。（1）特級醬油和味極鮮高增長有望推動(dòng)醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，且公司不斷進(jìn)行渠道細(xì)化推動(dòng)醬油放量。我們預(yù)計(jì)未來3  年醬油收入復(fù)合增長  10%+。（2）公司將蠔油作為重點(diǎn)發(fā)展品類，有望通過免費(fèi)試用等方式培育消費(fèi)者使用習(xí)慣，推動(dòng)蠔油放量。我們預(yù)計(jì)未來  3  年蠔油收入復(fù)合增長  20%左右。（3）醬類業(yè)務(wù)調(diào)整效果預(yù)計(jì)  2019  年中開始顯現(xiàn)。（4）醋和料酒品類有望放量。我們預(yù)計(jì)  2019  年公司毛利率有望維持穩(wěn)定：醬油和蠔油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級，有望覆蓋采購成本上升影響。2019  年預(yù)計(jì)公司保證產(chǎn)品性價(jià)比、助力市場份額搶占，銷售費(fèi)用率有望小幅下降。我們預(yù)計(jì)公司凈利率有望小幅提升。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司  EPS  為  1.96/2.39/2.87  元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE  估值  43/35/29  倍。海天作為調(diào)味品龍頭企業(yè)，業(yè)績增速有望維持穩(wěn)定。調(diào)味品行業(yè)內(nèi)主要可比公司  2019  年平均  PE  估值  40  倍左右，海天作為行業(yè)龍頭、估值有望高于平均水平，我們給予公司  2019  年  46  倍  PE  估值，對應(yīng)合理價(jià)值90  元/股，維持買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）食品安全問題；（2）蠔油消費(fèi)者培育不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致蠔油放量不及預(yù)期。