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        降本增效效果初顯，公司毛利率、凈利率顯著提升
        公司降本增效措施效果明顯，成本費(fèi)用得到了有效控制。19  年1  季度，公司毛利率為9.5%，較18  年1  季度上升0.6  個(gè)百分點(diǎn)；受益于毛利率提升及期間費(fèi)用率全面下降，公司凈利率為3.6%，較18  年1  季度上升0.9  個(gè)百分點(diǎn)。19  年1  季度公司期間費(fèi)用率為4.3%，較18  年1  季度下降0.9  個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率/  管理費(fèi)用率/  研發(fā)費(fèi)用率/  財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.02%/0.49%/0.41%/0.38%，同比下降0.17/0.29/0.18/0.22pct。
        重卡行業(yè)19  年穩(wěn)定性或超預(yù)期，T  系列車是公司長(zhǎng)期看點(diǎn)
        16  年治超新規(guī)和重卡對(duì)中卡替代加速了重卡行業(yè)過剩的保有量出清，考慮到目前行業(yè)庫(kù)存健康，我們估計(jì)19  年重卡銷量仍將較為平穩(wěn)，且行業(yè)集中度的提升利好公司等重卡龍頭。根據(jù)中機(jī)中心數(shù)據(jù)，我國(guó)重卡中高端化、大排量化趨勢(shì)明顯，近年來12  升以上排量民品重卡占比持續(xù)上升，已由15  年的0.9%大幅提升至19  年1-2  月的15.7%，中長(zhǎng)期來看，公司源自曼技術(shù)平臺(tái)的T  系列新車在未來5-8  年內(nèi)仍將維持競(jìng)爭(zhēng)力，公司依托T  系列新車有望提升市場(chǎng)份額，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移或?qū)?dòng)公司盈利水平進(jìn)一步提升。
        投資建議
        長(zhǎng)期來看，在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢(shì)下，T  系列車將提升公司盈利水平，公司心無旁騖做主業(yè)，業(yè)績(jī)富有彈性和韌性。我們上調(diào)公司19-21年EPS  分別為1.81、2.37、2.93  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE  為10.3/7.8/6.4  倍，18  年年報(bào)每股擬分紅0.46  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為2.5%。公司目前估值處于歷史低位，考慮到國(guó)外卡車龍頭近年15  倍左右的PE  估值中樞，結(jié)合公司歷史估值及可比公司估值，我們給予19  年15  倍PE，合理價(jià)值為27.2  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；重卡行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司銷量不及預(yù)期。