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2）費(fèi)用端：18  年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為  2.6%/0.5%/0.7%/0.5%，同比下降  0.55/0.23/0.16/0.06pct。3）營(yíng)運(yùn)能力：18  年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為  1.65，較  15、16  年的  1.15、1.13  顯著提升。4）現(xiàn)金流：18  年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為  18.7  億元，同比增長(zhǎng)  111%，創(chuàng)上市以來(lái)新高。5）公司長(zhǎng)期資本負(fù)債率、帶息債務(wù)/全部投入資本處歷史低位。
        重卡行業(yè)  19  年穩(wěn)定性或超預(yù)期，T  系列車(chē)是公司長(zhǎng)期看點(diǎn)
        16  年治超新規(guī)加速了重卡行業(yè)過(guò)剩的保有量出清，考慮到目前行業(yè)訂單較為強(qiáng)勁、庫(kù)存健康，我們估計(jì)  19  年重卡銷(xiāo)量仍將較為平穩(wěn)，且行業(yè)集中度的提升利好公司等重卡龍頭。根據(jù)中機(jī)中心數(shù)據(jù)，我國(guó)重卡中高端化、大排量化趨勢(shì)明顯，近年來(lái)  12  升以上排量民品重卡占比持續(xù)上升，已由  15  年的  0.9%大幅提升至  18  年的  13.1%，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司源自曼技術(shù)平臺(tái)的  T  系列新車(chē)在未來(lái)  5-8  年內(nèi)仍將維持競(jìng)爭(zhēng)力，公司依托  T  系列新車(chē)有望提升市場(chǎng)份額，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移或?qū)?dòng)公司盈利水平進(jìn)一步提升。
        投資建議
        長(zhǎng)期來(lái)看，在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢(shì)下，T  系列車(chē)將提升公司盈利水平，公司心無(wú)旁騖做主業(yè)，業(yè)績(jī)富有韌性。我們預(yù)計(jì)公司  19-21  年  EPS分別為  1.63、1.95、2.38  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的  PE  為  11.8/9.9/8.1  倍。公司目前估值處于歷史低位，結(jié)合公司歷史估值及可比公司估值，我們給予  19  年  15倍  PE，合理價(jià)值為  24.5  元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；重卡行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司銷(xiāo)量不及預(yù)期。