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        在  18  年前3  季度調整后期間費用率下滑1.1  個百分點下（三季報中研發(fā)費用單列，調整后期間費用是指將研發(fā)費用計入管理費用后的口徑），公司前3  季度凈利率較17  年同期下滑0.2  個百分點至3.1%，主要與毛利率較17  年同期下滑1.2  個百分點至9.2%有關。
        公司盈利韌性顯現(xiàn)，重卡行業(yè)全年銷量有望與高點17  年持平
        公司  18  年前3  季度營收實現(xiàn)增長主要由于重卡銷量增長所致，根據公司公告，18  年1-8  月份公司銷售重卡10.1  萬輛，同比增長12.2%。受去年高基數(shù)影響，根據中汽協(xié)數(shù)據，18  年第3  季度我國銷售重卡22.4  萬輛，同比下滑21.3%，公司7、8  月份銷售重卡2.1  萬輛，同比下滑13.5%，受此影響公司第3  季度營收同比下滑12.8%，但公司第3  季度凈利率同比提升0.4  個百分點至3.7%，歸母凈利潤同比實現(xiàn)正增長，公司盈利能力韌性顯現(xiàn)。此外，公司銷量表現(xiàn)好于行業(yè)，根據中汽協(xié)數(shù)據，1-8  月我國銷售重卡81.8  萬輛，同比增長6.6%。展望全年，在10-12  月重卡行業(yè)月均銷量為7  萬的假設下，18  年我國重卡銷量有望達到110  萬輛，與行業(yè)銷量歷史高點2017  年基本持平。
        投資建議
        長期來看在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢下，T  系列車將提升公司盈利水平，公司業(yè)績富有彈性。我們預計公司18-20  年EPS  分別為1.42、1.65、1.94  元，PE  對應當前股價為7.4/6.4/5.4  倍，維持“買入”評級。
        風險提示
        宏觀經濟不及預期；重卡行業(yè)穩(wěn)定性不及預期；公司銷量不及預期。