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根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019  年  3  月  PMI  為50.5%，比  2  月上升  1.3  個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上。公司業(yè)務(wù)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)回升。
        毛利率同比明顯下滑，依然保持高研發(fā)投入
        公司  2019  年一季度產(chǎn)品毛利率為  41.41%，同比下降  4.13pct。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019  年一二月  PMI  均在榮枯線下方，通用自動(dòng)化下游需求較弱，加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得產(chǎn)品售價(jià)下降，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也影響了整體毛利率。公司一季度整體費(fèi)用為  3.41  億元，費(fèi)用率為  30.98%，同比提升  1.03pct，其中研發(fā)費(fèi)用  1.59  億元，費(fèi)用率為  14.45%，較  2018  年研發(fā)費(fèi)用率提升  2.33pct。雖然公司業(yè)務(wù)承壓，但公司依然堅(jiān)定高研發(fā)投入，體現(xiàn)了公司布局未來(lái)的發(fā)展信心。
        通用自動(dòng)化降速明顯，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)同比下滑
        2019  年一季度，公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  5.03  億元，其中通用變頻、通用伺服和控制類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入  2.96、1.66  和  0.41  億元，同比增長(zhǎng)  5.23%，增速明顯下滑。電梯一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  2.41  億元，同比增長(zhǎng)  12.35%，公司電梯大配套模式初顯成效。電液伺服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  1.06  億元，同比下降  14.59%；新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  0.75  億元，同比下降  8.80%，隨著公司乘用車(chē)定點(diǎn)車(chē)型開(kāi)始量產(chǎn)，此業(yè)務(wù)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。軌道交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  0.83  億元，同比增長(zhǎng)  655.25%；工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入  0.21  億元，同比增長(zhǎng)  38.48%。。
        投資建議
        公司為工控領(lǐng)域龍頭白馬，通用自動(dòng)化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)長(zhǎng)期受益于設(shè)備國(guó)產(chǎn)化提升和智能制造帶來(lái)的行業(yè)需求。預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)分別為  13.46、16.02  和  19.31  億元。按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)  PE分別為  32、27、22  倍?？紤]到公司在國(guó)產(chǎn)工控設(shè)備的龍頭地位以及公司持續(xù)大研發(fā)投入布局未來(lái)的新能源乘用車(chē)業(yè)務(wù)有望持續(xù)落地，給予公司對(duì)應(yīng)2019  年  38  倍  PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為  30.78  元/股。繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；下游需求不及預(yù)期；新能源車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期。