>> 招商證券-黃山旅游(600054)Q1客流收入穩(wěn)增，銷售費用拖累業(yè)績下滑-190427
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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評論：
1、客流收入穩(wěn)增，投資收益減少+費用增加拖累業(yè)績。2019Q1，黃山景區(qū)接待游客59.17 萬人次，增長6.4%。盡管1 月21 日起，黃山景區(qū)執(zhí)行旺季票價190元/張，較去年同期下調(diào)40 元（淡季票價不變），但Q1 景區(qū)門票收入仍增長8.7%，門票客單價略有提升。Q1 公司收入增長7.8%；歸母凈利潤下降69.8%，去年同期處置華安證券股票取得投資收益約6000 萬元，而今年無此項收益；扣非后業(yè)績下降26.7%，主要是銷售費用大幅增加，以及去年Q1 因其他應收款期末余額大幅下降，相應沖回壞賬準備取得收益約1350 萬元，而今年無此項收益。
2、毛利率持平，銷售費用大增，管理、財務費用優(yōu)化。2019Q1，公司毛利率為43.09%，基本持平；銷售費用率上升2.63pct，公司持續(xù)加大營銷力度；管理費用率下降0.99pct；財務費用率下降1.06pct，本期利息收入大幅增加約280 萬元。期間費用、投資收益、壞賬準備等綜合影響下，凈利率下降23.42pct 至9.58%。
3、投資建議：公司Q1 扣非業(yè)績下降主要因銷售費用增加，以及相較去年沒有沖回壞賬準備的收益，從客流和收入看，仍保持穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，門票降價的影響有限。考慮杭黃高鐵車次優(yōu)化與公司營銷力度加大，2019 年客流有望繼續(xù)穩(wěn)增。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)相對多元，外延拓展項目值得期待。我們預計公司19-21 年歸母凈利潤為3.8/4.3/4.6 億元，對應PE 估值為22x/19x/18x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風險因素：惡劣天氣風險；項目推進不達預期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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