>> 招商證券-雙匯發(fā)展（000895）全年穩(wěn)增愈清晰，更待肉制品激活-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，歐陽予 |
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此報告為加密報告 |
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我們更期待公司能把握肉制品業(yè)務(wù)提價窗口期，激發(fā)更大活力，為中長期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們暫維持 19-20 年 EPS 預(yù)測 1.57 和 1.70 元，維持目標(biāo)價 30 元，對應(yīng) 19 年 19 倍 PE，仍具備配置性價比，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
19Q1 利潤超出預(yù)期，受益資產(chǎn)減值損失下降和所得稅率大幅降低，原材料儲備繼續(xù)加大。公司 19Q1 收入 119.7 億元，同比略降-0.7%，營業(yè)利潤 15.9億元，增長 13.0%，歸母凈利 12.8 億元，同比增長 20.3%，利潤邊際繼續(xù)好轉(zhuǎn)，超出市場預(yù)期。單季毛利率 21.1%，同比提升 0.4pct，銷售費(fèi)用率 5.4%，提升 0.5pct，預(yù)計仍是肉制品業(yè)務(wù)加大費(fèi)用投放及屠宰持續(xù)開拓渠道，管理費(fèi)用率 2.2%（還原研發(fā)費(fèi)用科目調(diào)整），同比持平。受益豬價回升，19Q1 庫存凍品減值減少，資產(chǎn)減值損失大幅減少 1.25 億元至 1577 萬元，同時受益免征所得稅的屠宰等業(yè)務(wù)利潤大幅增長，單季實(shí)際所得稅率大幅下降 4.6pcts至 16.2%，共同放大利潤彈性，凈利率顯著提升 1.9pcts 至 10.7%。一季度末存貨繼續(xù)大幅增加至 52.7 億元，為應(yīng)對豬周期上漲加大原材料儲備，經(jīng)營性現(xiàn)金流入項目基本保持平穩(wěn)，采購等流出項大幅增加，致單季經(jīng)營性現(xiàn)金流下降-73.8%至 3.3 億元。
屠宰業(yè)務(wù)：屠宰量擴(kuò)大，收入端受制年初豬價低位，單季頭均利再創(chuàng)新高。公司 19Q1 屠宰 473 萬頭，同比增長 20.6%，年初豬價周期底部影響單價，屠宰業(yè)務(wù) 19Q1 對外收入 57.3 億元，同比下降-5.3%，后續(xù)豬價上漲周期下，全年屠宰業(yè)務(wù)收入有望明顯增長。一季度產(chǎn)能利用率大幅提高，以及我們推測公司稅收籌劃，屠宰業(yè)務(wù)營業(yè)利潤達(dá) 5.4 億元，同比大幅增長 132%，單季頭均利高達(dá) 113 元，再創(chuàng)新高。
肉制品業(yè)務(wù)：收入保持平穩(wěn)，提價效應(yīng)初顯，噸均利有所壓制。肉制品業(yè)務(wù)19Q1 單季收入 58.6 億元，同比增長 4.2%，銷量 38 萬噸，同比增長 2.3%，噸價增長 1.8%，去年底對部分品類提價效應(yīng)開始顯現(xiàn)，營業(yè)利潤 9.7 億元，同比下降-9.1%，主要系肉制品業(yè)務(wù)費(fèi)用投放加大，雞肉等原材料成本上升，及員工薪酬上升影響，噸均利下降至 2549 元/噸。
多管齊下應(yīng)對成本壓力，全年穩(wěn)增愈發(fā)清晰，更待提價窗口期促成更大轉(zhuǎn)型成效。公司一季度報表利潤端高增，肉制品收入端維持正增長，一季度奠定良好基調(diào)背景下，全年穩(wěn)健增長更值得期待。為應(yīng)對后續(xù)各季豬周期快速上漲壓力，公司一季度低價原料庫存儲備加大，羅特克斯有望加大進(jìn)口美國低價豬肉，另外進(jìn)一步提價動作仍有望落地（18 年底已對三分之一產(chǎn)品提價，4月份執(zhí)行第二次提價，目前累計三分之二產(chǎn)品已提價，預(yù)計后續(xù)仍將規(guī)劃第三次提價），疊加公司稅收政策等籌劃，全年有能力對沖豬價成本上漲壓力，穩(wěn)健增長愈發(fā)清晰。不過我們更期望公司在提價窗口期，在平穩(wěn)傳導(dǎo)至終端的前提下，能進(jìn)一步放大渠道利潤，借此來調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)及激發(fā)渠道活力，促進(jìn)更大轉(zhuǎn)型成效，為中長期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
投資建議：維持目標(biāo)價 30 元，仍具備配置性價比。公司一季度為全年奠定良好基礎(chǔ)，后續(xù)各季雖面臨成本壓力，多管齊下應(yīng)對支撐，19 年穩(wěn)增更加清晰，更期待肉制品業(yè)務(wù)更大轉(zhuǎn)型成效。我們維持 19-21 年 EPS 預(yù)測 1.57、1.70和 1.87 元，給予 19 年 19 倍 PE，暫維持目標(biāo)價 30 元，疊加高分紅政策，仍具備配置性價比，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：需求回落、肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、成本大幅上漲、疫情影響
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