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        ▍疫情影響  Q4  利潤(rùn)，18  年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2018  年公司實(shí)現(xiàn)收入  19.0  億，同比下降0.23%，歸母凈利  7.5  億，同比下降  13.29%。Q4  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  4.6  億，同比下降  19.37%（Q1  同比+20.92%，Q2  同比-30.32%，Q3  同比+17.43%）；歸母凈利潤(rùn)  7343  萬(wàn)元，同比下降  60.83%（Q1  同比+11.40%，Q2  同比-48.18%，Q3  同比+8.99%）；毛利率  66.41%，同比下降  13.80pcts。Q4  利潤(rùn)大幅下滑主要系疫情影響拋售、產(chǎn)能去化所致。預(yù)計(jì)2018  年全年口蹄疫苗收入下滑約  10%，圓環(huán)疫苗持平。此外，受益康并表、換苗因素等影響，公司毛利率下滑，2018  年毛利率  72.50%，同比減少  6.87pcts。
        ▍疫情仍在持續(xù)，Q1  收入、利潤(rùn)下滑  40%。2019  年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入  3.3  億，同比下降  40.06%，歸母凈利  1.6  億，同比減少  46.46%，毛利率  72.25%，同比減少  3.89pcts。2019  年以來(lái)，非瘟疫情呈現(xiàn)自北向南蔓延態(tài)勢(shì)，生豬產(chǎn)能去化幅度預(yù)計(jì)已超  20%，加之生物安全升級(jí)下部分疫苗免疫率降低、渠道消耗庫(kù)存等影響，Q1  口蹄疫苗下滑幅度約為  35%-45%，圓環(huán)苗下滑幅度更大。
        ▍行業(yè)短期承壓不改公司競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)注下游疫情、補(bǔ)欄和非瘟疫苗情況。盡管此次產(chǎn)能去化幅度已超歷史并仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)全年或?qū)⑦_(dá)  30%，豬疫苗行業(yè)普遍下滑約  40%。但我們認(rèn)為公司渠道和工藝構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)力仍然十分充分，隨著后續(xù)疫情轉(zhuǎn)好，疊加高豬價(jià)下的補(bǔ)欄，公司業(yè)績(jī)?nèi)杲捣型s窄。此外，一旦非瘟疫苗研發(fā)成功，公司作為工藝龍頭或?qū)⒅苯邮芤妗?br>        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情大范圍擴(kuò)散、新品推廣不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇。
        ▍投資建議：非洲豬瘟加速下游產(chǎn)能出清，豬苗行業(yè)銷(xiāo)售承壓?？紤]到疫情持續(xù)影響，我們下調(diào)公司  19/20  年盈利預(yù)測(cè)，新增  21  年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)  19/20/21  年  EPS為  0.52/0.61/0.73  元（原預(yù)測(cè)  19/20  年為  1.04/1.29  元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。