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收入業(yè)績超預期。
        【點評】  
        多品類持續(xù)穩(wěn)健增長，利潤水平亦維持穩(wěn)定。公司  2019  年  Q1收入增速穩(wěn)健，主要由零售和大宗貢獻，其中通過應收賬款達到  5  億元，同比超過  100%，我們判斷大宗貢獻占比大概率更高。
        分品類來看，衣柜仍為主要收入增量引擎，新品類衛(wèi)浴和木門增速維持較快增長。在此背景下，公司仍然保持穩(wěn)健的利潤水平，毛利率達到  34.22%，同比提升  0.31pct，凈利率達到  4.18%，同比提升  0.32pct。
        整裝大家居效果初現(xiàn)，變革渠道全方位引流。①整裝大家居快速落地，歐派率先采取與各地家裝龍頭直接合作的模式，并在品牌、產(chǎn)品和服務方面賦能，從而前置流量入口、快速搶占份額。②在流量入口多樣化的背景下，歐派全面拓展渠道，除整裝外，一方面加強與大地產(chǎn)商合作，順應精裝修加速推進的趨勢，另一方面完善線上布局，18  年櫥柜收入中電商引流占  20%、木門收入中電商引流占  23.8%。
        展望未來，19  年業(yè)績預計穩(wěn)健增長。短期來看，我們看好歐派嘗試的整裝渠道放量。中長期來看，我們認為通過品牌效應釋放、經(jīng)銷商優(yōu)化與終端賦能，渠道效率將進一步提升，且公司持續(xù)布局的多元化引流將為收入增長帶來護城河。
        投資建議：我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長能力和長期競爭優(yōu)勢，判斷  19  年整裝渠道趨于成熟，有望貢獻穩(wěn)定可觀的業(yè)績增量。
        我們預計  2019-2021  年  EPS  分別為  4.51/5.21/6.04  元，對應PE  分別為  26.6/23.1/19.9X，維持“強烈推薦”評級。
        風險提示：地產(chǎn)銷售低迷，行業(yè)競爭加劇，大家居不及預期。