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        （1）19Q1  業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺鞠陆怠?0  家銀行  19Q1  營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比增長(zhǎng)  16.2%，PPOP  同比增長(zhǎng)  19.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)  8.2%，增幅較  18A  分別提高了  3.4、2.5  和  0.9PCT，反彈主要是受  18Q1  業(yè)績(jī)基數(shù)低的影響。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自中小銀行，2  家國(guó)有大行業(yè)績(jī)環(huán)比開始下行，息差是導(dǎo)致大行和中小銀行業(yè)績(jī)走勢(shì)分化的核心因素。
        （2）資產(chǎn)收益率下行、負(fù)債成本率上行，19Q1  行業(yè)息差向下拐點(diǎn)顯現(xiàn)。大行和城商行息差環(huán)比下行較快，股份行息差環(huán)比仍在上升，農(nóng)商行息差環(huán)比微降，預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度后，板塊之間的差距收窄。據(jù)我們測(cè)算  20家銀行  19Q1  生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比分別下降  1BP、上升2BP，凈息差環(huán)比下降  3BP，結(jié)束了  18  年逐季提升的態(tài)勢(shì)。板塊內(nèi)部來(lái)看，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行  19Q1  息差環(huán)比分別波動(dòng)-13、28、-14、-4BP。大行主要是受損于存款定期化趨勢(shì)進(jìn)一步加重，中小銀行受益于一季度貨幣市場(chǎng)利率大幅下行帶來(lái)的同業(yè)負(fù)債成本下行。
        （3）行業(yè)不良新生成率中樞仍在上行，大行壓力相對(duì)較小，中小銀行撥備計(jì)提力度顯著加大。在監(jiān)管引導(dǎo)下，行業(yè)普遍加大了不良認(rèn)定和處置力度，19Q1  絕大多數(shù)銀行的不良貸款率環(huán)比下行。在這種情況下，不良新生成率更能反映行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。據(jù)我們測(cè)算僅  2  家農(nóng)商行不良新生成率同比下降，一定程度上說(shuō)明行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在上行。2  家大行不良新生成率同比微升，絕對(duì)值處于行業(yè)較低水平，不良?jí)毫ο鄬?duì)較小，19Q1  撥備計(jì)提力度減輕。而中小銀行撥備計(jì)提明顯提速。
        投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
        投資建議：一季度極高的財(cái)政和信用沖擊將在二季度逐漸恢復(fù)中性，在總需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面制約基本面和估值的進(jìn)一步抬升。同時(shí)貨幣市場(chǎng)也可能從寬松走向中性。我們認(rèn)為未來(lái)二季度中后期銀行板塊難有絕對(duì)收益。但考慮到  19Q1  末公募配置比例較低，且估值和一季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)較其他行業(yè)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，板塊配置價(jià)值提升，看好  4  月下旬到  6  月底銀行板塊相對(duì)收益  行  情  。  建  議  配  置  國(guó)  有  大  行  和  細(xì)  分  龍  頭  銀  行  （  招  商  銀  行（600036.SH/03968.HK）等）。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、關(guān)注企業(yè)和居民短期貸款流向。2、關(guān)注貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的市場(chǎng)情緒調(diào)整，以及債市調(diào)整可能帶來(lái)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)增加。3、貿(mào)易談判不及預(yù)期。4、關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融整治向居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的可能。