>> 招商證券-中航飛機（000768）一季度喜迎開門紅，軍品主業(yè)助推全年穩(wěn)定增長-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大小： |
705KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，岑曉翔 |
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期內(nèi)公司營業(yè)利潤及凈利潤較上年同期差異較大，主要是由于本期內(nèi)公司控股子公司西飛民機與沈飛民機不再納入合并報表范圍，對公司本期的合并收入、凈利潤、其他收益、投資收益、少數(shù)股東損益都有相應影響，但也表明公司本期增長的主要動力來自于航空軍品主業(yè)，從公司收入、歸母凈利潤大幅增長可以看出公司一季度軍品業(yè)務增長態(tài)勢良好。
2、聚焦軍品主業(yè)，期間費用大幅減少，資產(chǎn)負債表預示全年訂單情況良好：
公司本期發(fā)生銷售費用8237 萬元，同比減少15.10%；管理費用1.81 億，同比減少26.86%；財務費用914 萬元，較同減少42.19%。期內(nèi)公司期間費用大幅減少，主要是由于本期西飛民機和沈飛民機不再納入合并范圍，隨著公司聚焦軍品主業(yè)，在收入保持穩(wěn)定增長的同時，經(jīng)營效率也在逐步改善，盈利能力穩(wěn)步提升。在資產(chǎn)負債表方面，本期末公司預付賬款39.24 億，較上年同期增長93.64%，創(chuàng)歷史同期最高；預收賬款余額10.42 億，較上年同期增長57.10%。兩項指標同期均出現(xiàn)大幅增長，預示公司后續(xù)訂單飽滿，看好公司全年業(yè)績高速增長。
3、改革預計升溫，公司有望從中受益：
今年以來，軍工行業(yè)改革預期持續(xù)升溫，2019 年3 月21 日,據(jù)中國航空報報道,航空工業(yè)計劃財務部在成都組織開展2019 年裝備價格業(yè)務工作培訓。會上就裝備定價議價新規(guī)則及其實施細則、裝備購置價格審核相關政策法規(guī)進行解讀。預計軍品定價機制有望加速落地。從國內(nèi)外對比情況來看，國內(nèi)主機類企業(yè)目前的凈利潤率基本上都在3%-4%以下，遠低于美股軍工股8%左右的凈利潤率。我們認為，軍品定價機制改革有望提升主機廠的盈利能力。4 月28 日，國務院印發(fā)《改革國有資本授權經(jīng)營體制方案》，對于國有資本投資、運營公司而言,特別明確將下放股權激勵等審批權限，同時企業(yè)采取的股權激勵預期收益將作為投資性收入，不與其薪酬總水平掛鉤。航空工業(yè)集團是目前唯一一家入選試點的軍工集團，有望再次引領行業(yè)改革步伐，預計集團下屬單位在股權激勵方面有望進一步加速，中航飛機作為具體下屬重要軍用大中型運輸機、轟炸機、特種飛機的制造商，改革空間較大，未來有望從中充分受益。
4、業(yè)績預測
預計2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為6.50 億、7.75 億、9.24 億，對應PE分別為67/57/47 倍，維持 “強烈推薦-A” 評級！風險提示：重點型號進展低于預期，民機業(yè)務推進緩慢
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