>> 中信證券-首旅酒店(600258)2019年一季報點(diǎn)評：RevPAR探底,靜待回升-190430
| 上傳日期： |
2019/5/1 |
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| 459KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2019年公司計劃開店提速，未來限制性股票激勵計劃推出將有效提升管理層動力。
▍業(yè)績下滑1.9%，低于預(yù)期。19Q1營業(yè)收入19.44億元（+0.99%），歸母凈利7396萬元（-1.9%），扣非凈利5624萬元（-3.04%），低于預(yù)期。分部來看，19Q1酒店/景區(qū)業(yè)務(wù)收入分別為17.73億元（+0.67%）/1.70億元（+4.49%）；利潤總額分別為5913萬元（-10.53%）/9878萬元（+10.66%）。19Q1如家經(jīng)濟(jì)型/中高端同店RevPar下滑幅度較大導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。
▍中高端/經(jīng)濟(jì)型同店RevPAR齊降，如家利潤總額下滑7.85%。19Q1如家收入15.62億元（+0.42%），利潤總額9837萬元（-7.85%）。19Q1同店RevPAR增速-3.0%（vs 18Q1-4 +2.9%/4.3%/2.4%/1.4%；華住19Q1同店增速-0.4%），15Q4以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。分結(jié)構(gòu)來看，中高端/經(jīng)濟(jì)型19Q1 同店RevPAR增速-2.4%/-6.8%(vs. 18Q4 +1.5%/0.3%)，中高端下滑更加明顯（vs. 19Q1華住經(jīng)濟(jì)型/中高端 +0.1%/-1.1%），且下降超預(yù)期。19Q1如家集團(tuán)新開門店70家、關(guān)店60家，凈開10家。截至19Q1旗下酒店總數(shù)達(dá)到4061家，其中如家酒店集團(tuán)3900家，已簽約未開業(yè)酒店達(dá)到568家。
▍19Q1運(yùn)營端表現(xiàn)差于預(yù)期，但盈利端相對平穩(wěn)體現(xiàn)成本控制能力。19Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要原因一方面Q1為酒店改造集中周期減少了部分直營店收入，另一方面體現(xiàn)出公司旗下門店質(zhì)量相比華住較差。但相對正面的是，在同店增速-3%背景下利潤增速僅個位數(shù)下降，得益于財務(wù)費(fèi)用、人工營銷等費(fèi)用控制得力保障了盈利能力，這正是我們之前報告中所提及的盈利端波動周期性減弱的體現(xiàn)。雖然Q1低于預(yù)期，我們?nèi)匀痪S持2019年前低后高、趨勢回升的判斷。
▍本部酒店同比減虧，景區(qū)業(yè)務(wù)模式調(diào)整盈利能力提升。存量酒店業(yè)務(wù)19Q1收入2.11億元（+2.57%），利潤總額-3924萬元（vs 18Q1 -4066萬元），同比減虧。南山景區(qū)19Q1入園人數(shù)193.54萬人次（+1.9%），景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)收入增長4.49%至1.70億元。而利潤總額增速高于收入增速主要是因?yàn)殚T票收入分成留存比例由40%提升至50%帶動。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，新開門店低于預(yù)期，商譽(yù)減值的風(fēng)險等。
▍投資建議：我們維持觀點(diǎn)：19Q1酒店行業(yè)數(shù)據(jù)本身雖然仍處于低位，但減稅降費(fèi)、信貸放松、地產(chǎn)回暖、政策刺激等驅(qū)動經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇。而酒店與經(jīng)濟(jì)同步，疊加2018年前高后低基數(shù)，酒店2019年逐季回升趨勢較明確。2019年公司計劃開店提速、邁上一個新的臺階。中國酒店結(jié)構(gòu)升級的市場機(jī)會確定性高，積極有效開店是其收獲成長的重要條件。在經(jīng)營指標(biāo)回暖的預(yù)期下，酒店估值修復(fù)存在空間?？紤]行業(yè)機(jī)會+公司自身拐點(diǎn)，維持“買入”評級。我們維持2019-20年EPS預(yù)測為0.98/1.08/1.19元，目標(biāo)價29.4元（對應(yīng)2019年30倍PE）。
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